Los fondos soberanos, que son inversores institucionales muy diferentes pero con un patrimonio muy rico de unos diez billones de dólares que pueden seguir creciendo por efecto de la subida del precio del petróleo, no dejarán de invertir ni siquiera en 2022 a pesar de las incertidumbres del escenario mundial por la La guerra y la crisis energética. Este año ya han invertido 35,4 millones de dólares, principalmente en infraestructura, pero están cambiando de identidad: por muchas razones pero sobre todo por la desglobalización que los empuja a invertir más que antes en sus propias casas. Es el llamado “relocalización soberana”. Pero esto no significa que ya no estén dispuestos a dirigir su potencia de fuego (¡10 billones de dólares!) también en el extranjero y también en Italia si nuestro país logra volverse más atractivo, quizás a través de la creación de una Autoridad Soberana de Inversiones italiana. Estas son las reflexiones del profesor Bernardo Bortolotti, uno de los principales estudiosos italianos de los fondos soberanos, economista en excedencia de la Universidad de Turín y actualmente director ejecutivo del Transition Investment Lab de la Universidad de Nueva York en Abu Dhabi, así como director del Laboratorio de Inversión Soberana de Bocconi. Esto es lo que le dijo a FIRSTonline.
Profesor Bortolotti, usted lleva décadas escudriñando y analizando el estado y las estrategias de los fondos soberanos y es conocido en la comunidad científica como uno de los principales expertos en la materia: ante una situación de gran incertidumbre económica, financiera y geopolítica mundial como el actual, ¿cómo están regulando los fondos soberanos? ellos invierten como de costumbre, reducen las inversiones esperando tiempos mejores o seleccionan los sectores y países en los que invertir más que antes?
“En primer lugar, una aclaración es útil. Los fondos soberanos son un grupo diverso de inversores institucionales que operan con mandatos y fuentes de financiación muy diferentes. De hecho, en la misma categoría encontramos los fondos de ahorro intergeneracional, los fondos de estabilización anticíclica y los fondos estratégicos, que pueden ser financiados con los ingresos de los hidrocarburos, con los excedentes comerciales de los países exportadores o directamente por los gobiernos a través de la venta de participaciones u otros activos. . A esto añadimos que nacen en contextos económicos e institucionales fundamentalmente diferentes, por lo que encontramos juntos, para seguir siendo los mejores de su clase, el fondo soberano noruego, que hace de la transparencia su razón de ser, y la Autoridad de Inversiones de Abu Dhabi, cuyos activos son un secreto de Estado celosamente guardado… A pesar de las grandes diferencias, los fondos soberanos son todos vehículos de inversión de propiedad y control total del Estado, con los riesgos y oportunidades que esta gobernanza conlleva y por ello es justo considerarlos con las debidas distinciones como un todo.
En este contexto, llego a su pregunta sobre las estrategias de los fondos en el contexto actual marcado por las crisis violentas que estamos viviendo. El estallido de la pandemia ha puesto brutalmente ante los ojos de los fondos soberanos la necesidad de cubrir las necesidades de liquidez de sus gobiernos para hacer frente a la crisis a través de rescates o intervenciones de apoyo a la economía. En 2020, los fondos liquidaron más de 200 mil millones de dólares (alrededor del 3% del patrimonio bajo gestión), de los cuales más de 50 se destinaron al gran rescate del transporte aéreo nacional. Sin embargo, no debemos olvidar que algunos fondos, entre ellos el PIF saudí y el Mubadala de Abu Dabi, han apostado por el repunte de los mercados y han entrado con fuerza en la bolsa estadounidense con operaciones por un valor total superior a los 20 millones de dólares. Más allá de las cifras, la pandemia ha marcado una "crisis de identidad" en el sector. Concebidos como cajas fuertes de puro patrimonio para preservar la riqueza financiera de las naciones a lo largo del tiempo, con el COVID-19 los fondos soberanos han descubierto que tienen pasivos implícitos en las solicitudes -por legítimas que sean- que hacen los gobiernos en tiempos de crisis. Los problemas de la ralentización de la globalización y de los flujos internacionales de capitales, las múltiples caras económicas y financieras de la crisis geopolítica que estamos viviendo, se injertan en este cambio de percepción. Las estrategias de los fondos soberanos obviamente sienten los efectos de este cambio radical de escenario».
Es cierto que hay una especie de reubicación de los fondos soberanos, en el sentido de que tienden a invertir más en sus países de origen que en otras zonas del mundo?
“Los datos confirman esta tendencia de manera inequívoca. En 2020-2021, el porcentaje de operaciones nacionales se acerca al 20%, y casi se ha duplicado en comparación con los años anteriores a la pandemia. Los rescates que mencionamos anteriormente explican en parte esta tendencia que en realidad tiene razones más profundas. Como es sabido, los fondos soberanos son una importante contrapartida financiera de la globalización. La expansión del comercio mundial fue acompañada por un mayor movimiento internacional de capital que condujo a la acumulación de reservas de divisas por parte de los bancos centrales de los países exportadores que operaban bajo regímenes de tipo de cambio fijo. Las monarquías del Golfo junto con el resto de países emergentes -China a la cabeza- han creado, por tanto, fondos soberanos para aumentar la rentabilidad mediante la diversificación de sus carteras de divisas, invirtiéndolas en todas las clases de activos posibles. Durante los últimos 20 años, los fondos soberanos han seguido todas las estrategias posibles de diversificación del riesgo y gracias al buen comportamiento de los mercados, sus activos bajo gestión se han multiplicado por ocho, hasta alcanzar recientemente los 7 billones de dólares. Sin embargo, en el lapso de cinco años, el escenario económico y geopolítico global ha cambiado radicalmente y los fondos se enfrentan a restricciones nuevas e inusuales en las opciones de cartera. La política vuelve -podemos decir- a "soberana" y algunos países de destino son menos accesibles, también porque mientras tanto la regulación de las inversiones extranjeras directas en muchas jurisdicciones se ha vuelto más restrictiva. La guerra hace estallar el tema de las sanciones que afectan el patrimonio de las instituciones públicas, creando nuevas clases de riesgo político en la inversión internacional de reservas en divisas. El nuevo "equilibrio" derivado de esta torcedura del escenario macro y geopolítico no se caracteriza, por tanto, por casualidad por una caída significativa de la inversión internacional y por tanto por un aumento de las operaciones domésticas, que obviamente no están influidas por estos riesgos de carácter político. De hecho, podríamos llamarlo "reshoring soberano", ya que se remonta al gran problema actual de la desglobalización".
En la primera mitad de 2022, ¿cuánto invirtieron los fondos soberanos a nivel mundial y dónde?
«En el año en curso, el valor equivalente de las operaciones realizadas globalmente por los fondos es de 35.4 millones de dólares. Si comparamos esta cifra con los 68 millones de dólares totales invertidos en 2021, podemos concluir que a pesar del estallido de la guerra en Ucrania y la crisis energética, la actividad es media. El sector preferido en el semestre fue el de infraestructuras. El Saudi Public Investment Fund, que apunta a una cartera de $ 600 mil millones en 2025, ha sido el más activo y ha aprovechado las recientes caídas en el mercado estadounidense como una oportunidad para invertir más de $ 7 mil millones en el sector digital (Amazon y Meta) y de finanzas (BlackRock). Pero en un año tan complejo, la segunda mitad del año podría reservarnos algunas sorpresas».
¿Cuántos fondos soberanos de riqueza hay actualmente en el mundo ya cuánto ascienden sus activos? ¿Cuáles son los cinco primeros?
«Hay 169 fondos soberanos activos en el mundo, con un patrimonio estimado en torno a los 10 billones de dólares. La clasificación por valor de los activos fluctúa porque se ve afectada por la volatilidad de los activos subyacentes. Los fondos más líquidos con gran parte de la cartera invertida en los mercados están ahora penalizados frente a los más orientados al capital riesgo. Por el momento, entre los cinco primeros encontramos China Investment Corporation (1300 billones), el fondo noruego Government Pension Fund Global (1.200 billones), Abu Dhabi Investment Authority (829 mil millones), Kuwait Investment Authority (769 mil millones), Government Investment Corporation de Singapur (690 mil millones)".
¿Qué peso tiene la tormenta energética que envuelve a Europa tras la guerra desatada por Rusia en Ucrania y tras la ralentización de los suministros de Gazprom a Occidente en las estrategias de inversión de los fondos soberanos que en muchos casos proceden de países productores de gas y sobre todo de petróleo?
«La crisis que vivimos hoy está provocando una colosal redistribución de recursos a favor de los países productores de petróleo. Según estimaciones del FMI, en 2022 los ingresos adicionales derivados de la venta de hidrocarburos por parte de los países productores ascienden a 250 millones de dólares. Podemos suponer de manera realista que los precios seguirán siendo diferentes y proyectar una cifra similar también para los próximos 2 o 3 años dada la alta rigidez de la oferta y la demanda en el mercado energético. Es una cuestión de maná del cielo que fluirá en gran medida hacia las arcas de los fondos soberanos y que, por lo tanto, podrán aumentar significativamente su poder de fuego. Estimamos que en unos pocos años la disponibilidad total de fondos de materias primas (petróleo y gas) rondará los 7 billones, con un aumento de casi el 20 por ciento en comparación con el período anterior a la crisis. ¿Cómo invertirán esta nueva riqueza? Mi predicción, basada en parte en datos de los últimos años, es que los fondos soberanos seguirán invirtiendo masivamente en la transición energética, sin abandonar por completo las fuentes convencionales, confirmando la tendencia de que por cada dólar gastado en petróleo y gas, se invierten 4 en renovable. Evidentemente, el ritmo de esta transición no se acelerará como los previstos -sobre el papel- por el Pacto Verde Europeo. En los países productores, cada paso hacia las renovables genera activos varados en el subsuelo y graves repercusiones sociales en economías aún muy dependientes del petróleo. Pero la dirección del viaje ahora está establecida y los fondos soberanos consideran que es inevitable y apropiado salir de la economía de los combustibles fósiles. En el arco de esta transición ya emprendida, los fondos soberanos apuntarán a la diversificación de sus economías, a través de inversiones estratégicas en sectores que permitan, en lo posible, la sustitución de importaciones (consideremos, por ejemplo, la agricultura) y el desarrollo de nuevas industrias. sectores anclados a las propias fuentes de ventaja comparativa.
¿Qué lugar ocupa Italia en los radares de los fondos soberanos y qué esperan de las próximas elecciones del 25 de septiembre para decidir si, cuánto y cómo invertir en nuestro país?
«En el ranking por país destino de las inversiones soberanas, Italia ocupa el puesto 18. Por lo tanto, los datos certifican un hecho conocido: Italia no es atractiva para las inversiones extranjeras directas y, en particular, para los fondos soberanos. Estamos detrás de todos los principales socios europeos, Francia, Alemania, España, incluso Holanda lo han hecho mejor que nosotros en los últimos 20 años. Con la excepción de las grandes inversiones inmobiliarias de Qatar Investment Authority, la presencia de fondos soberanos en el capital de las empresas italianas es marginal, gracias a su pequeño tamaño que no permite operaciones de una escala adecuada para sus carteras, pero por encima todas las políticas y reglas que desplazan sobre todo la voluntad de invertir en infraestructura o proyectos a largo plazo. Y es una oportunidad perdida porque los fondos soberanos estarían dispuestos a invertir en Italia bajo ciertas condiciones. Por ejemplo, hubo interés de algunos fondos en el PNRR, pero no se han estudiado mecanismos de coinversión que hubieran multiplicado la escala y por tanto los beneficios económicos y sociales del plan. Hoy más que nunca, los fondos siguen de cerca la evolución política y el caso italiano no es una excepción. Después de las elecciones, evaluarán cuidadosamente la postura internacional del país y la futura estabilidad del gobierno. El gobierno de Draghi había contribuido a esa credibilidad internacional que es un requisito previo para atraer inversiones. La continuidad política en esta dirección solo puede convencer a los fondos soberanos de que retomen las inversiones en nuestro país”.
¿Qué es lo más importante que podría hacer Italia para atraer más inversiones de los fondos soberanos?
«Italia debe dotarse de los instrumentos más sofisticados del capitalismo de Estado, incluido un verdadero fondo soberano de riqueza. Hoy el chiste de Kissinger es válido en Italia: “Si tengo que llamar al fondo soberano italiano, ¿a quién llamo? Cdp, Cdp Equity, Allocated Assets o el Fondo Estratégico Italiano?”. En serio, hoy más que nunca se necesitaría una nueva institución, plenamente legitimada en los más altos niveles institucionales, financiada por las principales instituciones financieras públicas (MEF, Banca d'Italia y CdP), políticamente responsable, pero independiente en el ámbito de gestión y funcionamiento. . La creación de la Autoridad Soberana de Inversiones de Italia podría representar una herramienta válida para hacer frente a la próxima crisis del sistema productivo italiano, además de favorecer el camino de profunda transformación estructural que nuestro país necesita para recuperar la competitividad y aumentar el potencial de crecimiento. El nuevo fondo sería también esa ventanilla única que aún nos falta y que permitiría realizar inversiones estratégicas en alianza con otros fondos soberanos internacionales. Para permanecer en Europa, BpiFrance, Cofides en España y la UK Office for Investment son posibles modelos de referencia».
