Istat confirmó un importante crecimiento del PIB de Italia en el segundo trimestre del año, con un notable +17,3% respecto a 2020. Tendencias muy positivas que también auguran posibles mejoras en los principales indicadores de las finanzas públicas “aplastados” por casi dos años de pandemia . Próximamente, el 24 de septiembre, se presentará el Informe de previsión anual elaborado por Prometeia, un informe que desde 1974 contiene análisis y previsiones del contexto macroeconómico mundial e italiano. Con Lorenzo Forni, Secretario General de la Asociación Prometeia y profesor de Economía Política en la Universidad de Padua, anteriormente en el departamento de asuntos fiscales del Fondo Monetario y antes en el Banco de Italia, adelantamos las observaciones sobre el estado de las cuentas italianas. «Los datos positivos del segundo trimestre son evidentes, mejora el PIB, el consumo y el empleo. Sorprendente +2.7% sobre el trimestre anterior. Evaluaremos en los próximos meses en qué medida el repunte del segundo trimestre realmente adelantó el gasto y el consumo que esperábamos para la segunda mitad del año. Sin embargo, las variables importantes de las finanzas públicas dan señales de confianza: el mercado laboral, el consumo, los ingresos por IVA».
¿Un 2021 moderadamente mejor que las expectativas para nuestras finanzas públicas también?
«Es plausible pensar que se puede mejorar el déficit del 11.8% que se había presupuestado. Los datos sobre los requerimientos de efectivo en los primeros meses del año sugieren que incluso podría caer por debajo del 11%. También es mejorable la estimación del Def sobre deuda/PIB en el 159.8%».
La pandemia ha afectado fuertemente el aumento del stock de deuda. ¿Qué porcentajes nos mantienen en el camino de la sostenibilidad financiera en el mediano plazo?
«En realidad, no hay umbrales preestablecidos, incluso una relación deuda/PIB del 160% es sostenible si la maquinaria de la economía italiana mantiene la capacidad de devolver los intereses de la deuda. Paradójicamente hoy pagamos menos intereses por la deuda que hace unos años. Este año deberíamos estar en una participación del 3.2% del PIB que asignamos al servicio de la deuda. El hecho es que un stock de elevada deuda como el italiano debe manejarse con cuidado».
Cíclicamente los mercados vuelven a poner en el punto de mira nuestra deuda soberana. Ahora vivimos en una especie de luna de miel, pero es impensable que dure para siempre.
«En 2020 y 2021 el BCE prácticamente anestesia la situación. Con el Programa de Compras de Emergencia por la Pandemia (PEPP) compró todas nuestras nuevas emisiones, por encima de los 170 millones en 2020 y una cantidad casi equivalente al cierre del presente año. En estos dos años, el Tesoro italiano no se ha enfrentado al mercado. Las reducciones de compras por parte del BCE y del Eurosistema tarde o temprano traerán de vuelta al mercado los BTP en una situación que está por comprobar».
Es innegable que la figura de Mario Draghi contribuye a estabilizar la posición de Italia en los mercados globales gracias a su prestigio internacional. ¿Hasta cuándo podremos aprovechar esta renta vitalicia de puesto?
«El principal riesgo de la deuda italiana no está, en mi opinión, relacionado con las evaluaciones de los fundamentos de las finanzas públicas. Los problemas que ha enfrentado nuestra deuda en el pasado reciente estuvieron determinados por mensajes poco ortodoxos que algunas fuerzas políticas comunicaron a los mercados ya la comunidad internacional. Las posiciones adoptadas sobre la moneda única o sobre otros temas vitales para la sostenibilidad de nuestras finanzas públicas tienen efectos inmediatos en los mercados. El riesgo político siempre está presente, la próxima cita que nos espera no está lejos, son las elecciones de 2023”.
¿Otras alertas a seguir para nuestras finanzas públicas?
«Para gestionar los fondos del Pnrr, Italia está cambiando una parte importante de su maquinaria administrativa y estructura productiva. El proyecto tuvo un buen comienzo, pero Italia no debe cometer errores en los próximos pasos intermedios, desde la preparación de los proyectos hasta el control de los pasos en el desembolso de los fondos. Si los mercados vieran a Italia menos "comprometida" (comprometida) con el uso correcto de los fondos, podrían surgir problemas. Perder el tren para reiniciar con el Pnrr significa volver a una economía estancada como antes de 2019, con una carga adicional en el frente de sostenibilidad de la deuda. Por no hablar del riesgo político de romper relaciones con los demás miembros de la Unión».
En los últimos meses, el primer ministro ha evocado la "buena deuda". ¿Se puede cuantificar el impacto del uso de los fondos Pnrr en las finanzas públicas a medio plazo?
«El impacto es difícil de evaluar porque el Pnrr se suma a la reforma de la justicia, la administración pública y la fiscalidad. En cualquier caso, a finales de 2026 el PIB italiano podría ser un 3% superior al de referencia. El crecimiento medio anual podría rondar el +2% anual. En cuanto al déficit y la deuda, las estimaciones apuntan a un deterioro moderado, a pesar de que aproximadamente dos tercios de los proyectos del Pnrr se financian con mayor deuda, en un marco en el que las inversiones deberían hacer más productiva y dinámica nuestra economía. Este es el concepto de deuda "buena" a la que se refiere el primer ministro Draghi.
La inflación está volviendo, en Europa y Estados Unidos, un tema de primer interés en la agenda de las autoridades monetarias. ¿Qué puede implicar una recuperación ligada a una tendencia inflacionaria creciente?
«Estados Unidos ha introducido estímulos fiscales y monetarios más intensos que la Unión Europea. Especialmente en Europa, y en Italia, me parece que esta fase de alza inflacionaria es transitoria. En general, esta tendencia al alza parece estar más relacionada con algunos "cuellos de botella" en los mercados de materiales y con algunos desajustes entre la oferta y la demanda en segmentos particulares del mercado laboral. Surgirán problemas si esta tendencia, que persiste en el tiempo, pasa a formar parte de las expectativas futuras de los operadores financieros y de los mercados. Creo que podemos imaginar un mundo futuro cercano en el que una inflación entre el 2 y el 4% no sea capaz de provocar sobresaltos y daños particulares en la economía».
¿Escenarios adversos en este campo?
“Parecen limitados para mí en este momento. Los banqueros centrales están muy preocupados de que la inflación se salga de control y tienen las herramientas para controlarla. Esto no quiere decir que podamos imaginar escenarios en los que no quieran o no puedan hacerlo”.
