La búsqueda de rentabilidades satisfactorias a través de las inversiones en los mercados de renta fija es una tarea difícil desde hace tiempo y las perspectivas actuales no permiten prever un cambio sustancial de escenario en el corto plazo. Por lo tanto, para hacer frente a los rendimientos comprimidos que caracterizan las tasas de los Países Desarrollados, es necesario ampliar los horizontes, diversificando las inversiones, por ejemplo, hacia los Países Emergentes. Los cupones pagados por los bonos emergentes pueden constituir una importante alternativa pero por otro lado se debe estar dispuesto a aceptar periodos de volatilidad en los precios de estos títulos. La estrategia adoptada por Epsilon Fund Emerging Bond Total Return representa una oportunidad para invertir en estos mercados mientras se contiene la volatilidad.
Es una estrategia no correlacionada con respecto al mercado, que adopta un enfoque defensivo orientado a preservar el capital durante los doce meses minimizando la volatilidad y las detracciones. El objetivo de EF Emerging Bond Total Return es lograr una rentabilidad anual media, bruta de la comisión de gestión, superior a la del índice Barclays Euro Treasury Bills + 1,30 % en un horizonte temporal de 36 meses.
Dos controladores de rendimiento
La estrategia incluye dos impulsores de rendimiento. Una cartera de "buy&hold" compuesta por bonos a corto plazo (hasta 36 meses) en moneda fuerte que se mantienen hasta su vencimiento. Se trata de emisiones públicas gubernamentales o corporativas cuyo posible riesgo de tipo de cambio se cubre sistemáticamente. Además, se soporta una cartera táctica que tiene como objetivo explorar oportunidades en mercados emergentes y al mismo tiempo proteger la inversión en fases adversas. Contiene títulos en moneda fuerte a mediano y largo plazo, títulos de deuda local y todas las apuestas de divisas.
A lo largo de los años, hemos observado que el componente táctico genera alrededor de un tercio del rendimiento general del fondo. Rentabilidad impulsada en los dos tercios restantes por el "carry" generado por el componente de compra y retención. Fortalecido por estos resultados, se creó una versión "mejorada" que aprovecha las opciones tácticas. Se trata de un subfondo que por su naturaleza tiene un perfil de riesgo (igual a 4 en una escala del 1 al 7) superior al del anterior Epsilon Fund Emerging Bond Total Return pero que por ello pretende alcanzar una rentabilidad superior, con un objetivo igual al índice Barclays Euro Treasury Bills + 2,00%.
Moviéndose en el universo de los Países Emergentes
Los Países Emergentes están conformados por realidades muy heterogéneas con riesgos y oportunidades propias de los diferentes contextos. La inversión en estos países implica una diversificación geográfica, por rating, por modelo de crecimiento o simplemente por riqueza per cápita, lo que representa una peculiaridad de la clase inversora. Al administrar el rendimiento total de bonos emergentes de EF, el proceso de selección de países comienza con un modelo desarrollado internamente que clasifica las economías emergentes en función de indicadores macroeconómicos y políticos. Los diez peores países están excluidos del universo invertible.
En la segunda fase, solo se seleccionan entre los países "elegibles" aquellos con bonos con un vencimiento inferior a tres años. Esto lleva a una canasta de alrededor de 30 países que conforman el universo invertible. Posteriormente, la cartera se construye dando prioridad a las emisiones soberanas y semisoberanas cumpliendo con los principios de diversificación tanto geográfica como crediticia, prestando especial atención, para estas últimas, a que la cartera se acerque lo más posible al grado de inversión. Actualmente, alrededor del 60% de los instrumentos en cartera tienen una calificación entre BB y BBB.
Divisa fuerte frente a moneda local El subfondo invierte principalmente en valores en divisas fuertes (actualmente alrededor del 90 %), mientras que la exposición a títulos de deuda local es residual. La estrategia tiene como objetivo hacer efectivos los cupones pagados por
bonos emergentes evitando los riesgos de duración y de tipo de cambio, mientras que el riesgo de crédito, aunque presente, se ve mitigado por la exclusión previa de los países más débiles. Y, precisamente porque el modelo inicial de clasificación de países se basa en agregados macroeconómicos y políticos, se da prioridad a los emisores soberanos y semisoberanos en la selección de emisores.
Actualmente, la principal apuesta de la cartera es la exposición a una cesta de divisas emergentes. En un contexto de volatilidad modesta en los mercados financieros, algunas monedas emergentes aún ofrecen altos rendimientos nominales y representan una verdadera oportunidad de “carry”. La cartera táctica incluye títulos de deuda locales y todos los bonos con vencimientos a más de tres años, actualmente alrededor del 20% de los activos totales del subfondo.
°° El autor es Investment Discretion and Total Return Manager de Epsilon SGR
