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DEL BLOG DE FUGNOLI (Kairos) – Es la esperanza de la flexibilización cuantitativa lo que hace crecer los mercados bursátiles de la UE

DEL BLOG DE ALESSANDRO FUGNOLI, estratega de Kairos – A pesar de lo delicado de la situación económica en la Eurozona, las bolsas europeas pueden crecer más que la americana en los próximos meses: es la flexibilización cuantitativa eclipsada por Mario Draghi lo que las empuja y que, al final, hasta Alemania cumplirá – El extraño caso de Argentina, Brasil y Egipto

DEL BLOG DE FUGNOLI (Kairos) – Es la esperanza de la flexibilización cuantitativa lo que hace crecer los mercados bursátiles de la UE

Un estudio publicado recientemente señaló que la distribución por países pesa mucho más en el rendimiento de las acciones de lo que comúnmente se piensa. Una segunda conclusión, aún más interesante, es que no es eligiendo países sólidos y saludables en detrimento de los frágiles como se obtienen necesariamente los mejores resultados, sino centrándose en los cambios en el clima político y económico.

Paradójicamente, un país que es perfecto desde este punto de vista solo puede empeorar, mientras que un país que parece un infierno solo puede mejorar. Por supuesto que hay que aprovechar el momento. Singapur siempre ha sido perfecto y Corea del Norte lo ha sido menos durante el mismo tiempo. Por lo tanto, esperar a que las cosas cambien puede llevar toda una vida y tal vez varias generaciones. Sin embargo, si se adivinan incluso pequeños matices de variación para bien o para mal, los resultados pueden ser notables. 

Qué descubrimiento, se dirá, también lo es para los títulos individuales. Un blue chip perfecto ya tiene un precio como tal, mientras que un naufragio que despierta puede dar una gran satisfacción. La diferencia es que una sola acción, sobre todo si a los accionistas mayoritarios no les importa, puede quedar en la sombra y no ser valorada como se merece. Por otro lado, un país siempre es objeto de atención, aunque solo sea por parte de quienes viven allí.

Tomemos algunos ejemplos concretos. A lo largo de 2014 dijimos y repetimos que la economía estadounidense es la más sólida y saludable del mundo. Efectivamente, el SP 500 ha ganado un 12.7 por ciento en euros desde el 47.4 de enero. En los mismos meses, sin embargo, también nos hemos dicho y repetido una infinidad de veces que uno de los países más desgraciados que se pueda imaginar es la 'Argentina'. En los diarios sólo hemos leído noticias sobre la devaluación del peso, el nuevo default de los bonos reestructurados, controles de divisas cada vez más asfixiantes y una economía asfixiada por la falta total de inversión y obligada al estancamiento hasta donde alcanza la vista. Pues bien, la Bolsa de Comercio de Buenos Aires ha devuelto XNUMX% en euros desde principios de año. Por supuesto, Argentina tradicionalmente trata a sus acreedores extranjeros como pez en la cara, pero este año bastó que los peces fueran un poco más pequeños para trasladar a los bonistas.

Y por otro lado, una política económica caótica y populista en el cubo, como la de Buenos Aires, anima a los accionistas locales y los llena de esperanza si en la plaza se vuelve caótica y populista. año El país ya no crece, tiene políticas antiempresariales y ha acumulado mucha deuda privada. La candidata presidencial emergente Marina Silva ha estado a la izquierda de Lula como ministro, no ha dicho una sola palabra sobre su programa económico y es un misterio absoluto en todos los ámbitos. No importa, dice la Bolsa de Valores de São Paulo, cualquier candidato es mejor que la presidenta saliente Dilma Rousseff.El resultado es que São Paulo ha crecido un 29 por ciento en euros desde principios de año. Las empresas de la esfera pública crecen aún más (Petrobras sube un 90 por ciento). Todo ello sin que haya certeza alguna de que Rousseff no será reelegida.

En cuanto al Mashrek, el este árabe que se extiende desde El Cairo hasta el Golfo Arábigo-Pérsico, el flujo de noticias incluyó la terrible guerra civil siria, el conflicto entre Gaza e Israel, el colapso de las fronteras estatales establecidas por Francia y Gran Bretaña en 1916 y la irrupción en escena del Estado Islámico que siembra la muerte y el terror. La bolsa de valores de El Cairo, en euros, gana un 38 por ciento este año, la bolsa de Arabia Saudita 34.5, Qatar 39.1, los Emiratos 54.1. Israel ha subido un 7.4 y Palestina un 0.6. Por su parte, Turquía, ahora en guerra abierta contra Siria, crece un 23.2% en euros ¿Y por qué? Egipto controlado por militares y salafistas (es decir, por Estados Unidos y Arabia Saudita) es más estable. Los países del Golfo se sienten menos amenazados por Irán. Turquía no ha caído en el caos como se temía. Todo es relativo.

La revisión solo puede terminar con Ucrania. El 54.2 de enero fue un país atravesado por fuertes tensiones pero limitado a la plaza de Kiev. Hoy está en guerra civil, con un precio de sangre de dos mil muertos, y es el epicentro de un conflicto potencialmente global. La bolsa de valores de Kiev subió un 2.7 por ciento en moneda local porque el nuevo gobierno es proempresarial (o prooligarca, según se mire). La depreciación de la hryvnia significa que, en euros, la bolsa ha bajado un 2015 por ciento. En cualquier caso, una cifra mejor que las de Japón, Hungría, Austria, Estonia, Letonia y Malta.De estas divagaciones veraniegas sacamos una idea que nos preocupa de cerca. Es sabido que la Eurozona se encuentra en una situación muy delicada. La deuda sube, la producción se estanca, la deflación se acerca y no se vislumbra una salida estructural en el horizonte, pero, al igual que en los casos en todo el mundo que hemos mencionado anteriormente, la esperanza de una flexibilización cuantitativa a finales de año o en principios de XNUMX para hacer que las bolsas europeas crezcan más que la americana en los próximos meses, como ya lleva tres semanas.

La gran pregunta, por supuesto, se refiere a la actitud de Alemania hacia Qe. Nuestra impresión es que el gobierno alemán ya ha aceptado esto, aunque solo sea como una hipótesis de trabajo seria. Durante unas semanas lo colgará de arriba, como siempre hace en estos casos. Se tomará su tiempo, pedirá que primero se produzcan los efectos de las compras de Tlter y Abs, alegará que será un regalo más a las cigarras mediterráneas, se hará la víctima, dirá que no a las último minuto y luego dirá que sí, negociar contrapartes sobre reformas con Francia e Italia y confirmar la imagen de guardián estricto de la ortodoxia monetaria. El final feliz (todavía no es una certeza, pero apostamos) se deberá a que la crisis ha comenzado a tocar a la propia Alemania y a la consideración de que toda la construcción política de la Eurozona está hoy incluso más en riesgo que en 2011.

La clamorosa profesión de fe de Hollande en la línea alemana en estos días, aunque llevada a cabo en condiciones de extrema debilidad, no puede haber sido completamente libre (nunca nada es libre en política). La contrapartida, probablemente, ha sido y será (además de la aceptación del déficit francés por parte de Bruselas y Berlín) el euro débil. Y el euro débil tarde o temprano pasa por Qe. Parece revivir la experiencia japonesa. La aparición de Qe debilita el yen y desencadena la bolsa de valores de Tokio que, una vez que comienza Qe, incluso se excede. A esto le sigue un período de consolidación y luego un repunte nuevamente. No sabemos cómo terminará en Japón. Los consentimientos para Abe están disminuyendo y el resultado de su plan aún no se ha verificado. Sin embargo, Europa (si Ucrania lo permite) está solo al comienzo de este viaje.

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