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Spreads y BTPs: cuánto pesan en los bancos

INFORME UBS - La subida de las rentabilidades de los BTP y el diferencial pesan sobre el capital de los bancos y sobre la economía real, pero la cita crucial será la de la maniobra presupuestaria de otoño - Qué hacer en Bolsa

Spreads y BTPs: cuánto pesan en los bancos

En la segunda quincena de mayo, los rendimientos de los bonos del gobierno italiano se dispararon en más de un punto porcentual, alcanzando niveles que duplican los de España y un punto porcentual por encima de Portugal. La corrección registrada por el BTP lastra los resultados trimestrales de los bancos, que han sufrido un impacto negativo, manejable pero visible, en su propio capital.

La economía real no es ajena a ello: en los próximos meses, tipos de interés más elevados incrementarán el gasto público en intereses y se reflejarán en hipotecas y préstamos a empresas, restando impulso al crecimiento que ya se está desacelerando.

Desde finales de mayo, el rendimiento de los bonos del Estado a diez años, así como el diferencial sobre el Bund, se han mantenido sustancialmente estables. Los inversores parecen desorientados: por un lado, las belicosas declaraciones sobre el déficit provenientes del M5S-Lega; por otro lado, las garantías provenientes del Ministerio de Economía y Finanzas y, sobre todo, del ministro Giovanni Tria, quien confirmó la continuidad con los objetivos presupuestarios de los gobiernos anteriores y sugirió que el impuesto de tasa única y la renta básica se distribuirán entre tiempo y cantidad.

Los próximos pasos institucionales determinarán el desempeño de los BTP y, en consecuencia, del mercado de valores italiano. El 27 de septiembre se publicará el DEF (Documento de Economía y Finanzas – Programa de Estabilidad), en el que se detallarán las previsiones y estrategias fiscales para los próximos años; el 15 de octubre se enviará la ley de presupuesto a la Comisión Europea, que emitirá su dictamen a finales de noviembre.

Será una ley de presupuestos exigente: se necesitan alrededor de 12 millones de euros para evitar la subida del IVA inherente a las cláusulas de salvaguardia. Si el Gobierno desempolvara las hipótesis iniciales de un mayor déficit, quizás para buscar un choque con la Comisión Europea en clave electoral, la deuda pública y el mercado italiano se verían presionados y, quizás, la relación con los inversores se derrumbaría definitivamente. compromiso final.

En realidad, la Comisión Europea no tiene derecho a vetar la ley de presupuestos y, si hay excesos de déficit, solo puede intervenir ex post facto. Son los suscriptores quienes determinan los rendimientos de la deuda pública. Además del Banco Central Europeo (BCE), que interrumpirá sus operaciones de compra de valores a finales de año, hay inversores: hay que convencerlos. El 70% son italianos: familias, bancos, compañías de seguros, fondos de pensiones, etc. – y sólo un 30% extranjero. Finalmente, a finales de año la ley de presupuesto debe ser aprobada en el Parlamento, para luego pasar al escrutinio del Presidente de la República.

Estos no son pasos formales: el Presidente tiene el deber de devolverlo a las Cámaras si no cumple con la Constitución que, desde 2012, prevé en el artículo 81 el cumplimiento de un presupuesto equilibrado neto de componentes cíclicos. Entonces, ¿qué hacer en el mercado italiano? En cuanto a los bonos del gobierno, estamos a la espera de tener mayor visibilidad sobre la ley de presupuesto; en caso de que se presenten nuevos episodios de volatilidad, como el pasado 29 de mayo, se podrían considerar compras focalizadas en plazos cortos. En el mercado bursátil italiano, tradicionalmente muy expuesto al sector bancario y, por tanto, sensible a la evolución de los BTP, mantenemos una infraponderación debido al impacto de los mayores rendimientos en la economía y la incertidumbre sobre la política fiscal.

°°° El autor es Chief Investment AM de UBS

 

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