Il deuda soberana italiana, como ocurre cíclicamente, se prepara para volver bajo el guante de los mercados internacionales. La tríada representada por altas tasas de interésy, de la política restrictiva del BCE y de la vuelta a la temporada de "punto cero” de crecimiento, está destinado a devolver la presión a las finanzas públicas italianas.
En 2024, según las proyecciones de la Oficina de Presupuesto Parlamentario, las emisiones brutas del Tesoro ascenderán a 480 millones de euros. El Fondo Monetario en su último informe Perspectivas de la economía mundial prevé un crecimiento del 0,7% para Italia, con un recorte de incluso el 0,4% en comparación con las últimas previsiones de julio. En el período 2024-2026, el nadef - Nota de actualización al DEF - estima una estabilización de la relación entre deuda pública y PIB en torno al 140%, cifra muy alejada de lo previsto por las normas europeas.
Gian María Milesi-Ferretti Es miembro senior del departamento de política monetaria y fiscal de la Brookings Institution en Washington. Hasta 2021 fue subdirector del Fondo Monetario Internacional.
¿Se debe al bajo crecimiento en comparación con las previsiones que los bonos del Tesoro italiano hayan vuelto a ser el centro de atención del mercado?
«Es un conjunto de factores más amplio, un escenario de tipos de interés elevados también influye fuerte. Las perspectivas de crecimiento económico menos brillantes de lo esperado a principios de año ciertamente preocupan a los mercados. En la relación deuda/PIB, el crecimiento del denominador sirve necesariamente para frenar la dinámica de la deuda. Pero por otro lado, el numerador también es preocupante, sobre todo por la ralentización del plan de ajuste de las finanzas públicas propuesto por NADEF".
¿Están empezando los mercados a revaluar el riesgo de Italia?
«Con una incertidumbre muy fuerte en el marco geopolítico global, con una presión continua sobre el coste de la energía, todos debemos ser muy humildes en nuestros ejercicios de previsión. En este contexto de caos, la previsión es más un arte que una ciencia. Ciertamente hay escenarios posibles que son más pesimistas que el escenario base".
Razón de más, por lo tanto, para que la deuda soberana italiana sea objeto de especial observación.
«Si, sin embargo, en un período de crecimiento económico, alto empleo y alto nivel de PIB, se opta por una actitud tan “blanda” con respecto a los ajustes de las finanzas públicas, ¿qué puede pasar si el panorama general de la economía empeora? Esto es lo que preguntan los inversores".
En los próximos meses, el coste del servicio de la deuda italiana, que ya superará los 100 millones en 2024, probablemente ya no contará con el chaleco de seguridad del BCE.
«Lo que impacta en la deuda son los tipos de interés reales y por eso nos fijamos en el valor del PIB nominal. El hecho es que las tasas a largo plazo han aumentado y esto es una mala noticia para los países que tienen un alto nivel de deuda. Sin embargo, el aumento de las tasas a corto plazo debería haber terminado, salvo que se produzcan más shocks en los precios de la energía. No soy un "halcón" en cuestiones de política monetaria, pero la persistencia de la inflación también me sorprendió".
¿Está destinada la temporada de altas tasas de interés a durar más de lo esperado?
«El régimen prepandemia ya no existe, hace tiempo que vemos tipos reales negativos en el corto plazo y apenas positivos en el largo plazo. Haber aprovechado los márgenes financieros en esos años para devolver la dinámica de la deuda a un perímetro seguro habría sido útil".
¿El efecto inflacionario sobre los ingresos estatales y el PIB, ni siquiera en la primera fase, ayuda a contener la relación deuda/PIB?
«La inflación tiene efectos sobre el PIB y los precios de los bienes, pero la estructura económica e industrial de cada país es decisiva. Italia importa gran parte de sus productos energéticos del extranjero y por tanto su aumento no aumenta el valor nominal del PIB, mientras que esta característica afecta a los precios de los bienes de consumo. Además, los precios de exportación no crecen como los precios de los productos energéticos. Por el lado de los ingresos fiscales, la recaudación de impuestos indirectos debería aumentar con la inflación, pero debemos comprender en qué medida esta dinámica se debilita por los subsidios y las medidas de apoyo a la energía".
¿Existe un umbral de sostenibilidad para la deuda italiana?
«No existe un umbral preciso, pero los riesgos aumentan con el nivel de deuda. Los mercados están mirando el crecimiento económico de Italia, capaz de aumentar el denominador de la relación deuda/PIB, y los ingresos fiscales, no sólo la dinámica del déficit".
Si el crecimiento vuelve a la temporada de "punto cero", con las políticas restrictivas del BCE en materia de tipos y compras de bonos soberanos, ¿qué podría pasar?
«Crecimiento asfixiado y tasas elevadas son la peor combinación posible. Pero es importante reiterar que estamos analizando las perspectivas a mediano plazo de una economía, no sólo lo que puede suceder el próximo año. Los fondos europeos, entre otras cosas, todavía tienen que demostrar sus efectos sobre el crecimiento y la productividad en Italia, así como en el resto de Europa".
¿Pesará mucho nuestra dificultad para transferir fondos del PNRR a la economía real?
«Ciertamente, y en el caso de Italia, la cuestión se refiere a la competencia y a la competitividad de nuestro sistema económico. En este ámbito hay señales que los operadores financieros observan con atención, tomaré el ejemplo de las concesiones de playas. Una medida absolutamente marginal desde el punto de vista macroeconómico para una gran economía pero fundamental para entender cómo queremos que funcione la competencia en la segunda industria manufacturera de Europa. Es una medida con un alto impacto reputacional".
¿Existe margen de maniobra política en la revisión del Pacto de Estabilidad capaz de tranquilizar a los mercados?
«En los últimos años, la Unión Europea ha avanzado mucho en la conciencia de poder cambiar e innovar algunas reglas económicas que no son intangibles por definición. Por supuesto que hay países europeos que son máshalcón"Pero me parece que Europa está abierta a algunas aperturas importantes".
En el mundo, los asuntos internos italianos ocupan un espacio absolutamente marginal. El hecho es que la deuda italiana es monitoreada y comprada en todos los rincones del planeta. En el aspecto económico, ¿cuál sería la peor señal que Roma puede dar al mundo en las próximas semanas?
«La peor señal podría venir de una actitud populista, en el peor sentido del término, en comparación con la comparación normal con Europa y los inversores. Lanzarse a diatribas contra especuladores no especificados sería perjudicial para la reputación de nuestra política económica. Las instituciones europeas no quieren en absoluto debilitar a Italia y el BCE no quiere problemas con la deuda italiana. Siempre hay que recordar que Frankfurt es responsable de la política monetaria de la eurozona y no sólo de la de Italia".
