En los últimos días, especialmente en el mercado estadounidense, se han producido algunos acontecimientos que se consideran elementos clave para la interpretación de los mercados y, por tanto, de gran utilidad para los inversores que luchan por las decisiones que deben tomar en cuanto a la composición de la cartera. Antonio Cesarano, estratega jefe global de Intermonte, señala en particular tres acontecimientos que han proporcionado información útil: el informe trimestral de Nvidia, la subasta de bonos del Estado estadounidense a 20 años y las actas de la Fed. Y los interpreta con una metáfora futbolística. Veamos cómo.
Queriendo elegir entre todos los eventos ocurridos en los últimos días, ¿cuáles cree que fueron los que brindaron la mejor información a los inversores que luchan con la asignación de activos?
En los últimos días se han producido tres eventos que han aportado información útil para los inversores: el trimestral de Nvidia, la subasta del Tesoro a 20 años y las actas de la Fed. Con motivo de la publicación del trimestral de Nvidia, el CEO logró hacer percibir cómo se mantiene el mantenimiento de las asombrosas tasas de crecimiento de los beneficios para el futuro son creíbles, lo que define la demanda de IA en el "punto de inflexión", es decir, en un punto de inflexión. En otras palabras, el aumento de la demanda global apenas está comenzando. La subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 2024 años fue mal recibida y varios otros indicadores indican fatiga en el mercado de bonos. La fuerte sed de bonos a principios de año quedó satisfecha en gran medida con las copiosas primarias de las primeras semanas de XNUMX. Por último, las actas de la reunión de la Reserva Federal de enero indicaron que no hay prisa por recortar los tipos pero, mientras tanto, En marzo se discutirá la desaceleración de la caída presupuestaria.
¿Cómo podemos interpretar el mercado en base a estos tres elementos?
Los tres elementos ayudan a comprender la alineación actual del mercado (acciones en máximos históricos en varias partes del mundo a pesar de que el Reino Unido, Japón y probablemente Alemania están en recesión), que puede asociarse con una metáfora del fútbol.
¿Cómo ves la metáfora del fútbol?
Primero veo la aataque con dos puntas
• Nvidia, con la capacidad de transformar la IA en beneficios, es la punta "joven", que ya marca muchos goles con sólo 18 años y, por tanto, promete aún mejor en el futuro.
• Las empresas de sectores más maduros que aumentan rápidamente los ratios de pago, distribuyendo partes cada vez mayores de los beneficios en forma de Buy Backs y dividendos, representan el consejo más experto que surge de la experiencia, poniendo en juego sobre todo la capacidad de traducir la posición. Cabe señalar que aquellos que han sido menos generosos en los ratios de pago han sido penalizados en varios casos (no sólo, sino también por esto), como Apple (-4% hasta la fecha).
Pone a los bancos centrales en defensa?
Un equipo ganador no puede ignorar una excelente defensa con pocos goles encajados:
• La Reserva Federal, que detiene los golpes a los bancos regionales con líneas de liquidez ad hoc (BTFP) y otras ya existentes que se utilizan liberalmente (el Reverse Repo que se está vaciando rápidamente de unos 2500 mil millones de dólares a los actuales 550 mil millones). à La Reserva Federal promete mantener siempre bien coordinada la defensa, declarando que en la próxima reunión del 20 de marzo discutirá el presupuesto en profundidad, es decir, no permitirá que el sistema entre en una crisis de liquidez cuando algunas líneas expiren y/o pasen a cero.
• El BCE que ha proporcionado liquidez a los bancos a través de la creciente remuneración ofrecida a los depósitos, ahora al 4%, hasta el punto de que (también por este motivo, además de por los inconvenientes de los títulos adquiridos en la fase de tipo de interés cero) En 2023 cerró con una pérdida de balance de 1,3 millones de euros, por primera vez en veinte años.
¿Quién queda en el banquillo?
• Las empresas de mediana y pequeña capitalización permanecen en el banquillo esperando que el "cambio" de tipos gire a la baja. Los principales índices mundiales de mediana y pequeña capitalización (Russell 2000 a la cabeza) están prácticamente estancados desde principios de año.
¿Estudiantes?
Será el sector de defensa europeo, hacia el que probablemente también se desviarán enormes recursos de la transición energética. Von Der Leyen lo mencionó después de que su candidatura oficial para un segundo mandato como presidenta de la Comisión y los ministros de finanzas del Ecofin lo discutieran, con especial atención a los métodos de financiación, es decir, bonos conjuntos/BEI.
¿Qué sucede mientras tanto en Japón y China?
Japón aprovecha tanto la recesión (que pospone el aumento de tipos del Banco de Japón, mantiene débil al yen y respalda las exportaciones) como la falta de confianza de China. La fuga de capitales de China beneficia a India y Japón. China, consciente de haber perdido la confianza de los inversores extranjeros debido a los efectos de la política de prosperidad común, juega de forma autónoma, lanzando un mega plan de recompra gubernamental de acciones/ETF, especialmente de tamaño mediano y pequeño, y endureciendo las normas sobre las ventas al exterior. descubrimiento. Resultado: los índices CSI suben y el comercio minorista chino, que posee grandes cantidades de valores indexados a los índices medianos y pequeños, reduce el riesgo de pérdidas cuando vencen a mediados de año.
¿Qué pasa con el mercado de bonos?
Con todo esto, el mercado de bonos "se toma un respiro" ante la ola de enormes emisiones primarias, casi siempre bien recibidas, pero que poco a poco la demanda empieza a saciarse.
¿Qué pasará en los distintos frentes en el futuro? ¿Cuáles son las mejores oportunidades para ingresar al mercado?
La curva de tipos ascendente entre febrero y marzo puede ofrecer oportunidades de entrada ante una Fed que empieza a intervenir sobre la liquidez, mucho antes que sobre los tipos. En cuanto a los tipos, las maniobras llegarán probablemente en la segunda parte del año (aproximadamente el inicio se espera entre junio y julio), ante los signos de estabilización de la inflación (el último kilómetro de la caída es la parte más difícil y más presagio de dudas y prudencia), pero mientras tanto la liquidez será la principal maniobra de la Reserva Federal.
Con tipos que bajan progresivamente a partir del segundo trimestre/semestre, los "panchinari", es decir, las medianas y pequeñas empresas, podrían volver a jugar, como ya ocurrió entre noviembre y diciembre de 2023. Esto sin los jugadores de la primera ronda (AI y empresas con un alto ratio de pago) obtienen malos resultados, aunque sólo sea en un sentido relativo. El oro, por su parte, podría seguir beneficiándose de la tendencia de diversificación respecto del dólar de los bancos centrales mundiales con un objetivo de 2330/2500 para finales de año.
En cuanto al tipo de cambio del euro, ¿ve algún comportamiento diferente durante el año?
Se espera que la fluctuación del tipo de cambio euro/dólar esté en el rango de 1,06/1,13 para el año, pero con algunas distinciones que hacer. En el primer trimestre, el dólar se fortalecerá por término medio (la economía europea ofrece su peor momento en esta fase), en el segundo trimestre se producirá un retorno del dólar hacia el 1,10 en vista de las primeras maniobras presupuestarias de la Reserva Federal, en el tercer trimestre una vez más el dólar será más fuerte (en el período de reposición de reservas de gas por parte de Europa), el cuarto trimestre será más incierto: por un lado, la incertidumbre sobre las elecciones presidenciales en Estados Unidos y, por otro, el efecto de las maniobras expansivas. de la Reserva Federal.
¿Y qué pasa con la propagación?
El diferencial en el primer semestre del año se verá favorecido en particular por dos factores: la compra de BTP por parte de los bancos para sustituir parcialmente el margen de intereses del BCE por el de los BTP y las privatizaciones cuyos ingresos alimentan el fondo de amortización de la deuda que podría resultar útil en la segunda mitad del año, cuando el BCE eliminará progresivamente las reinversiones del plan PEPP, con la eliminación de las compras de BTP. Como siempre, hay muchas incógnitas: además de la geopolítica, también las elecciones estadounidenses con la posible victoria de Trump, que en 2016 provocaron una subida de tipos, pero también un fuerte beneficio para las empresas de mediana y pequeña capitalización.
