El sistema bancario italiano vive estos días una nueva primavera, pero el renovado protagonismo de los bancos italianos, de los cuales Unicredit Ops es la punta del iceberg, lleva tiempo ardiendo y sus orígenes se remontan a la política monetaria de el BCE que se desarrolla en respuesta a la emergencia pandémica. De ello está convencido el profesor Marcello Messori, uno de los economistas italianos más brillantes, estudioso del sistema bancario durante toda su vida y actualmente profesor en el Instituto Universitario Europeo de Florencia. La entrevista que le dio a PRIMERO en línea ayuda a comprender lo que realmente está sucediendo estos días entre los bancos italianos y por qué a nivel europeo, y no sólo italiano, existe una gran necesidad de concentración y consolidación de los bancos, en los que el ahorro gestionado desempeña cada vez más un papel central.
Profesor Messori, primero el bombardeo de Unicredit sobre Commerzbank, luego la adquisición de Anima Holding y Monte dei Paschi por parte de Banco Bpm y finalmente la oferta pública de adquisición de Unicredit sobre Banco Bpm: hacía medio siglo que no se veía un período tan efervescente para los bancos italianos. ¿Cómo podemos explicar este dinamismo y cuál es el hilo común, si lo hay, que mantiene unido el activismo de los bancos italianos en este momento?
“Incluso más que muchos otros sectores bancarios de la zona del euro (EA), los bancos italianos han podido aprovechar las oportunidades ofrecidas por la política monetaria y las tendencias del mercado antes y después de la crisis pandémica. Las iniciativas poco convencionales del Banco Central Europeo (BCE) ya habían permitido a muchos bancos italianos superar su grave crisis a mediados de la década de 1910, accediendo a refinanciaciones a tipos cercanos a cero o -incluso- negativos y comprando títulos de deuda pública de países frágiles. Estos títulos, que fueron absorbidos en gran medida por las compras anunciadas por el BCE en el mercado secundario y, por lo tanto, presentaban riesgos bajos, garantizaron tasas de rentabilidad modestas pero positivas (en cualquier caso superiores a los costes de refinanciación). Durante la pandemia, la intensificación de las políticas monetarias ultraexpansivas llevó los tipos de interés de la refinanciación del BCE a un territorio aún más negativo y, por tanto, amplió las oportunidades para las operaciones bancarias de carry trade sobre títulos públicos, especialmente en los países más frágiles. Además, el aumento de la riqueza financiera asignada a los activos líquidos por parte de muchas familias italianas y las garantías públicas sobre los préstamos comerciales han creado otras oportunidades de rentabilidad para nuestros bancos".
“La salida de la pandemia alimentó el exceso de inflación y los consiguientes aumentos de las tasas de interés oficiales, lo que se sumó a una fuerte incertidumbre macroeconómica y un comportamiento prudencial por parte de los tenedores de riqueza. En la EA, los bancos pudieron así aprovechar una nueva y diferente oportunidad de carry trade: recaudar liquidez en forma de depósitos u otros pasivos a corto plazo, remunerados a tipos muy bajos, y aumentar sus reservas no obligatorias en el BCE, obteniendo una remuneración que durante mucho tiempo se mantuvo en el 4% y que sigue siendo muy alta. Además, quedaba espacio para la gestión del patrimonio familiar y para la compra de títulos de deuda pública. En Italia, los grandes grupos bancarios y muchos bancos medianos y pequeños han aprovechado eficazmente estas nuevas oportunidades. El hecho es que hoy los seis mayores grupos bancarios italianos tienen tasas de rentabilidad muy superiores a la media europea."
Dado este punto de partida, ¿puede la reducción de los tipos del BCE ofrecer a los bancos italianos más oportunidades de crecimiento?
“Ahora está claro que la economía de EA necesita una reestructuración profunda que se financiará no sólo con recursos públicos, sino también mediante créditos y, sobre todo, instrumentos a largo plazo ofrecidos en mercados bancarios y financieros verdaderamente europeos. Combinado con el retorno gradual a políticas monetarias expansivas, esto ofrece a los bancos europeos oportunidades de crecimiento y nueva rentabilidad mediante el uso de fábricas de productos que saben cómo movilizar la riqueza de los hogares, ofreciendo activos financieros acordes con sus perfiles de riesgo y a través de servicios de inversión para ser ofrecidos a intermediarios no bancarios para la financiación de nuevas actividades productivas de empresas. Estas tareas, que los bancos europeos están llamados a realizar con perspectivas de beneficios, requieren aumentos de tamaño y mejoras organizativas; además, requieren superar las actuales segmentaciones locales de los mercados financieros. De ahí la necesidad de iniciar una fase de fuerte concentración y consolidación bancaria a nivel europeo. Sin consolidación bancaria, no habrá espacio para otros intermediarios financieros no bancarios de prestigio europeo".
“Al tener que superar barreras diversas y costosas (regulatorias, institucionales, de mercado), es comprensible que los primeros pasos de esta fase favorezcan las agregaciones bancarias nacionales o entre actores de países vecinos. En este sentido, todas las operaciones que menciona (más otras en curso, como los posibles acuerdos entre Generali y Natixis en ahorro gestionado) forman parte de un mismo plan y deben leerse no desde una perspectiva nacional sino europea. La fuerte rentabilidad de los bancos italianos y la persistente y fuerte segmentación del mercado nacional explican su actual protagonismo".
Los objetivos del Banco Bpm y de Unicredit sobre Anima, después de la oferta pública de adquisición de Intermonte por parte de Banca Generali y de la adquisición en curso de Axa Asset Management por parte de Bnp Paribas en Francia, parecen poner de relieve una carrera hacia la consolidación del ahorro gestionado, tal vez como respuesta a la reducción de Ingresos de la actividad bancaria tradicional por la caída de los tipos del BCE: ¿cuál es su valoración?
“Creo que, desde hace varios años, los grupos bancarios más eficientes han comprendido que, incluso en la EA, su competitividad a largo plazo se basa en integraciones verticales que conducen a la internalización de las fábricas de productos. El llamado "compromiso danés" fomenta esta internalización en lo que respecta a las fábricas de seguros. Una gran parte de los ahorros gestionados hace tiempo que están incorporados a los bancos. Sin embargo, esto no es suficiente. Como he intentado decir, se trata de movilizar una enorme riqueza financiera de la UE que actualmente está destinada a actividades que no pueden utilizarse (ni siquiera indirectamente) para financiar reorganizaciones productivas. El ahorro gestionado, que incluye productos de seguros financieros, puede ser el primer paso para combinar la satisfacción de los perfiles de riesgo de los poseedores de riqueza con la oferta de servicios financieros para intermediarios equipados para financiar actividades productivas innovadoras. En este sentido, un tamaño adecuado de los grupos bancarios es crucial. Además, tiene razón al subrayar que la expectativa de una disminución de las tasas de interés oficiales acelera el proceso de integración y concentración porque abre un espacio sustancial para aumentos en la rentabilidad bancaria incluso en el corto plazo".
Vayamos a la situación actual más apremianteC¿Cómo valora la oferta pública de adquisición de Unicredit sobre el Banco Bpm y cuál cree que es el objetivo central del banco de Orcel? ¿Te interesa más Banco Bpm o Anima?
“No hay duda de que Unicredit todavía sufre el legado de la “dirección Mustier” que se había centrado en la rentabilidad a corto plazo, sacrificando todas las fábricas de productos del banco y reduciendo la peculiar y positiva proyección europea del grupo. Esto también había dado lugar a graves desequilibrios e ineficiencias organizativas. La nueva dirección ha favorecido hasta ahora la recomposición del banco y ha aprovechado las condiciones de rentabilidad favorables y contingentes, de las que ya he hablado. Sin embargo, si hoy el desafío europeo se presenta en los términos que he tratado de definir, está claro que Unicredit necesita fortalecer sus fábricas internas de productos y dar un nuevo salto de tamaño. Además, si tuviera razón al situar el ahorro gestionado en sentido amplio en la encrucijada del proceso de unificación de los mercados financieros europeos, surgiría un vínculo más fuerte de lo que uno podría pensar en un principio entre las fábricas de productos y la presencia territorial. La gestión patrimonial, la financiación y otros servicios al cliente están fuertemente vinculados. De ahí un renovado interés por las redes de distribución, incluidas las tradicionales.
En este sentido, a pesar de tener su domicilio social en Milán, Unicredit tiene poca presencia en las zonas económicas cruciales del país (Lombardía y Véneto), hasta el punto de que posee cuotas de mercado inferiores no sólo a las de Banca Intesa sino también a las de Bpm. . Teniendo en cuenta estas consideraciones, creo que Unicredit está tan interesado en Bpm como en Anima. Sin embargo, queda una pregunta".
¿Cuál, profesor?
“Hasta donde sabemos, los términos de la oferta pública de intercambio (OPV) parecen completamente inadecuados para convencer a la mayoría absoluta de los accionistas de BPM a participar y, más aún, al 67% (es decir, la mayoría cualificada) de estos accionistas. Prever una recapitalización máxima de Unicredit de 10,1 mil millones de euros para canjear 0,175 de sus acciones por una acción de Bpm reconoce una prima demasiado pequeña (y ya absorbida por los cambios en los precios de mercado) para los propietarios de Bpm. Por tanto, surge la duda de que, más allá de lo afirmado por el director general de Unicredit, la salida a bolsa de BPM podría configurarse no como una operación de mercado sino más bien como un intento de construir una presencia (como en el caso de Commerzbank)".
Pero entre los muchos escenarios posibles de Unicredit, ¿cuál tiene más probabilidades de hacerse realidad?
“No puedo disipar la duda. Veremos en las próximas semanas cuál de las siguientes tres posibilidades se materializa. La primera es que las condiciones de intercambio propuestas por Unicredit fueron un paso de apertura en un juego complejo, destinado a conducir a la adquisición de Bpm pero con una prima muy superior a la inicial, también para superar posibles contraofertas hechas por un Caballero blanco o autodenominado. La segunda posibilidad es que Unicredit pretenda imponer una fase larga a Bpm regla de pasividad, con el fin de retrasar en el tiempo operaciones extraordinarias con respecto a Anima y obstaculizar la construcción de una integración entre BPM y MPS. La tercera posibilidad es que Unicredit pretenda asociar a la operación a uno de los actuales accionistas de Bpm. En este sentido, el principal (pero no el único) sospechoso es Crédit Agricole, que posee el 9,18% de las acciones de BPM y que actualmente es el mayor accionista del banco milanés. Crédit Agricole tiene el control (65% y 61% respectivamente) de las actividades de compañías de seguros y de crédito al consumo en las que participa Bpm; además, desde hace tiempo ha internalizado una de las principales gestoras de ahorro de la EA (Amundi), que posee una participación en Unicredit (1,3%) y tiene con ella un acuerdo de distribución de productos de ahorro gestionado. Crédit Agricole podría estar interesado en llegar a un acuerdo con Unicredit para venderle las fábricas de productos que posee con BPM, a cambio de parte de la red de sucursales de BPM en Italia".
Pero eso ¿Existe relación entre las operaciones en marcha y los procesos de agregación bancaria europea?
“Evidentemente no sé cómo evaluar las probabilidades de los tres escenarios alternativos que he descrito (y otros posibles). Lo cierto es que los tres pueden formar parte de los procesos de agregación bancaria europea que incluyen también, a medio plazo, la adquisición del control del Commerzbank por parte de Unicredit y posibles medidas defensivas de los bancos que hoy son presa pero que mañana podrían encajar en otras iniciativas de consolidación. Lo único seguro es que los gobiernos nacionales no deben interferir en estas iniciativas, cuya regulación es responsabilidad de la supervisión del BCE en cooperación, en su caso (bancos menos significativos), con las autoridades nacionales de supervisión.
El desafío que hay que superar es la construcción de grupos bancarios europeos de tamaño adecuado para llevar a cabo, en su propio interés, aquellas actividades que son esenciales para la construcción de los mercados financieros europeos y para la movilización de la riqueza de las familias y las empresas. Un menor número de grandes grupos bancarios y de bancos más pequeños, que operan en mercados financieros no segmentados de dimensión verdaderamente europea, garantizan una mayor competencia en comparación con una plétora de bancos que se ven apretujados en segmentos de mercado protegidos y en negocios industriales tradicionales: un producto ineficiente porque es demasiado pequeño. . Desde esta perspectiva, actuar en una presunta defensa de los intereses nacionales significa oponerse al progreso europeo y condenar a nuestro espacio económico al declive".
