En el último episodio del podcast “En el 4to piso", Alejandro Fugnoli, estratega de Kairos Partners, aborda una pregunta crucial para los inversores: “¿Qué pasa con los bonos??”. El mercado de bonos, que sufre una crisis desde hace cinco años descenso constante, ha suscitado un debate entre quienes ven laoportunidad de una recuperación y los que temen que la tormenta aún no haya pasado. Fugnoli explora las razones de esta continua caída y las implicaciones para los inversores.
La larga caída de los bonos
Hasta hace tres meses, los inversores finalmente esperaban un cambio de rumbo en 2025, después de cuatro años de sufrimiento. Pero no, la realidad es otra: la caída de los bonos continúa, y los largos, en particular los bonos en dólares, no parecen querer parar. Incluso si el cupones Las generosas donaciones de los últimos dos años han suavizado el golpe, el resultado final es negativo, especialmente para el bonos a largo plazo (a partir de 10 años). En resumen, las carteras de bonos están sufriendo, pero no todo está perdido.
Las causas de este mercado bajista: la inflación es la reina de la fiesta
Le porque Las consecuencias de este mercado bajista son claras según Fugnoli. "EL'inflación, ante todo” que sigue pesando como una roca. Luego está el creciente oferta de bonos por gobiernos e empresas, que se enfrenta a una demanda que, pese a tener liquidez, no está dispuesta a comprar a ningún precio. “He aquí entonces la restauración de rendimientos reales positivos, cuando en la última década y en los años de Covid el mercado se resignó a comprar con rentabilidades inferiores a la inflación. Aquí también reaparece el término premium:, es decir, esa rentabilidad adicional que en los bonos largos busca compensar la volatilidad de los tipos en el tiempo".
La Reserva Federal, una institución en crisis de identidad
Una de las fases más difíciles de interpretar fue aquella en la que el Reserva Federal él comenzó a reducir las tasas. A pesar de un recorte de 50 puntos básicos en septiembre, seguido de otros dos recortes de 25 puntos en los meses siguientes, el Los rendimientos de los bonos a largo plazo aumentaron en lugar de disminuir, como era de esperar. Fugnoli compara esta situación con la del finales de los setenta, "cuando el mercado desconfiaba de los recortes de la Reserva Federal porque sabía que la inflación estaba latente y pronto volvería a crecer".
Fugnoli también nota algo falta de armonía entre el mercado y la Reserva Federal, que ha cambiado de dirección varias veces. Muchos consideraron que el recorte de tasas de septiembre fue "sobreexcitado y políticamente determinado", pero si bien la Reserva Federal estaba preocupada por el mercado laboral, estos temores resultaron infundados a medida que la economía estadounidense crecía de manera constante: "Estados Unidos está funcionando a plena capacidad y el empleo sigue en niveles bajos". niveles muy altos”. Actualmente, señala el estratega, la Reserva Federal está indicando al mercado que Los recortes serán más moderados. de lo esperado inicialmente, dando así una pausa para la reflexión, que podría reducir las ansiedades.
Sin embargo, para complicar aún más el panorama, existen Problemas de tesorería “que pronto volverá a financiar la parte larga de la curva tras una fase en la que las emisiones se concentraron en el corto plazo”. Además, no faltan incertidumbres sobre las políticas de la nueva administración estadounidense, que podrían, aunque no con certeza, "empujar la inflación hacia arriba", creando nuevas turbulencias en los mercados de bonos.
¿Los bonos americanos y europeos como oportunidades de compra?
Llegados a este punto, sin embargo, Fugnoli no duda en responder a la pregunta que todos se hacen: i ¿Son los bonos americanos una oportunidad? La respuesta es sí, pero con precaución. "La cuestión también afecta a los bonos europeos, arrastrados a la reciente caída por las caídas americanas", precisa Fugnoli. Aunque la inflación sigue siendo alta, el expectativas de inflación se movían poco y el China seguirá exportando deflación. La combinación de tasas altas y un crecimiento más lento podría conducir a una disminución de la inflación, creando las condiciones para tasas más bajas en el largo plazo.
El verdadero desafío es entender si vale la pena invertir en bonos a largo plazo, cuando los de corto plazo ofrecen rentabilidades muy atractivas con un riesgo significativamente menor. “Ciertamente se puede dedicar una parte de su cartera de bonos a bonos a largo plazo, pero más como seguro contra una recesión que como oportunidad de ganancia de capital”, explica Fugnoli.
Acciones y bonos: el dilema del crecimiento
El último capítulo de la historia trata sobre bolsas, que ya están empezando a sentir los efectos deaumento de los rendimientos de los bonos. Históricamente, cuando las tasas suben, yo múltiplos de acciones se comprimen. Sin embargo, como subraya Fugnoli, "los mercados bursátiles tienen economías sanas y beneficios crecientes". Esta combinación entre tipos elevados y beneficios crecientes conducirá a un año 2025 con mercados bursátiles ciertamente "menos efervescentes que los dos últimos años". Sin embargo, en un escenario donde el tecnología domina el mercado, "las bolsas europeas, que tienen menos tecnología, podrían durante algún tiempo obtener mejores resultados que las americanas".