Desaceleración sí, recesión no
Un tren desacelerando ¿Puede descarrilarse? Seguramente, si el eje de un carro cediera o si una vía estuviera mal atornillada a la traviesa.
lala economía mundial se ha desacelerado durante el verano en comparación con los ritmos de principios de primavera, cuando junto con las flores y las hojas parecía que una nueva fase de recuperación estaba floreciendo también en el sector manufacturero. Lo que es peor, las distintas locomotoras del convoy global avanzan diferentes ritmos, y esto contribuye al frenado. Mientras que el diferencias sectoriales y territoriales alimentan las dudas sobre la estabilidad del crecimiento. Y algunos se están acercando curvas en el camino (las curvas nunca terminan, habría dicho Eduardo De Filippo).
Los números hablan claro. EL opiniones de negocios, manufactura y servicios, sobre la producción (producción compuesta PMI) pasó de indicar una aceleración global en el segundo trimestre a informar desaceleración en el tercer: 52,1, 53,0 y 52,7 la secuencia (un número superior a 50 significa crecimiento, y cuanto más alto sea, más generalizado y, por tanto, más robusto será el crecimiento). Pero las diferencias geográficas son marcadas tanto en evolución como en niveles.
De hecho, en USA el ritmo se intensificó (de 52,2 a 53,5 y 54,5), mientras que en China el ritmo primero aumentó y luego disminuyó (de 52,4 a 53,2 y luego a 51,2), y lo mismo ocurrió enZona Euro (49,1, 51,6 y 50,6. Mientras que elIndia siempre conduce a altas velocidades (más de 60) y el Japón está en progresión (51,3, 51,5 y 52,7).
La brecha sectorial es aún más marcada, con el sector terciario que rige el destino de la recuperación y la fabricación que el lastre, volviendo a proponer que tira y afloja que ya se había producido a principios del verano de 2023 y que se había resuelto a favor de los primeros, en el sentido de que la recuperación global continuaba. ¿Cómo terminará esta vez?
Respecto a entonces, se pueden destacar dos diferencias, una positiva y otra negativa. Lo positivo es que enverano 2023 el sector terciario se estaba desacelerando, cuando la manufactura entró en contracción, mientras que hoy se está acelerando; y esto podría impulsar una nueva demanda de bienes materiales en los próximos meses y, por tanto, reactivar la dinámica industrial. La negativa es que parte de la caída de la demanda y de la actividad está ligada a Crisis del automóvil alemány Europa en general. Una crisis que merece un análisis en sí misma y que mencionamos a continuación.
Antes de llegar a esto, hay Otras dos diferencias importantes quien juega a favor de la victoria del sector terciario, y en general de la estabilidad de la recuperación. La primera es que luego yo Tasas de interés estaban aumentando y no se sabía cuánto aumentarían (alcanzaron su punto máximo en la primavera de 2024) y, por tanto, cuán fuerte sería el ajuste monetario, mientras que hoy están claramente disminuyendo y, en el corto plazo, que importa mucho. En el caso de los créditos bancarios, bajarán mucho más con los recortes que los bancos centrales se están preparando para hacer.
Los operadores, de hecho, comenzaron a levanta el pie del freno de los tipos de interés y dará mayor oxígeno a la demanda, especialmente en los sectores más castigados por el mayor coste del dinero (manufacturas y construcción). Se debe reconocer que la maniobra está teniendo éxito cerrar el gas para moderar la inflación sin provocar una caída de la actividad y un aumento indeseable, más que inevitable, del desempleo. Así que ahora pueden volver a poner algo de combustible en el motor de demanda, y es probable que este combustible sea más efectivo de lo habitual Precisamente porque no había daños que reparar en los balances de intermediarios y deudores.
La segunda diferencia es que el caída de la inflación lo está poniendo en su bolsillo poder adquisitivo de las familias, por lo que los aumentos salariales unitarios actuales son más valiosos que los de ayer. Esto continuará consumo de combustible, que a ambos lados del Atlántico se benefician del tesoro creado porexceso de ahorro acumulado durante los duros meses de la pandemia.
Especialmente porque los salarios unitarios se multiplican por aumento continuo del tiempo trabajado, dado por el número de personas ocupadas y las horas en las que están empleadas. Es cierto que también hay una desaceleración en la creación de empleo, pero la combinación total de aumentos en el salario unitario nominal, los precios al consumidor y el tiempo de trabajo dibuja una línea de rápido aumento en masa salarial real. Lo que es cierto para los EE.UU. también lo es para Europa, es decir, la zona del euro más el Reino Unido, y específicamente para elItalia.
Europa, como ya hemos dicho, sufre crisis automotriz, eslabón débil de la transición verde. Lo que llama especialmente la atención Alemaniay conectar en cascada el resto del sistema. El sector del automóvil se enfrenta a cuestiones de oferta y demanda que no podemos abordar aquí por razones de espacio. Baste decir que no se resolverán en el corto plazo y mucho menos con políticas macroeconómicas anticíclicas, pero lo cierto es que una economía en crecimiento ayuda mucho a abordarlas, a nivel social y financiero. Los propios alemanes tienen espacios en el presupuesto público para contrarrestar los vientos en contra de esta crisis, y sería bueno y correcto que los aprovecharan rápidamente. Esta es una de las tres curvas cerradas en el camino de la economía mundial.
La segunda curva es la rediseño de la globalización, dictado por las tensiones geopolíticas que se están traduciendo en varios tipos de proteccionismo. La propensión-tentación cerrarse al comercio exterior y defender las industrias y los trabajadores nacionales con proteccionismos de diversa índole y naturaleza (desde crudos aranceles hasta las más refinadas formas de política industrial) nunca ha sido tan alto. Aunque es políticamente comprensible y tal vez necesario para evitar mayores problemas (revuelta social y electoral antimercado), es todo arena arrojada a los engranajes de la eficiencia y la productividad, es decir, es malo para el crecimiento. Además, con banderas izadas con orgullo nacionalista, los propios consumidores cambian sus preferencias y demandas marcas nacionales, en lugar de extranjeros. Aunque todo esto no causa un descarrilamiento del convoy global, ciertamente está entre las causas de la debilidad de los pedidos desde el exterior, mientras que fortalece los del interior.
La tercera curva es la Elecciones presidenciales americanas. Las políticas que lanzarían son bien conocidas por ambos candidatos, ya sea porque son continuistas con las actuales (más redistributivas y orientadas a subsidios a la producción verde en el campo demócrata), o porque ya se vieron hace dos legislaturas (más proteccionistas). en el republicano). En ningún caso parecen capaces de provocar una recesión. Pero el resultado de la votación eliminará una factor de incertidumbre y los seguidores de quien gane estarán eufóricos y celebrarán con más compras. En cualquier caso, los efectos de las medidas realmente adoptadas se dejarán sentir el próximo año y no pueden afectar al curso inminente del ciclo económico.
Se necesitaría crecimiento para arruinarse un shock, que como tal es impredecible. O uno condición de desequilibrio financiero que obliga a las familias o empresas o a ambas a tirar de los remos del barco del gasto. Una condición que no existe, ya sea porque estuvo ahí hace muy poco tiempo. Gran crisis financiera porque su memoria ya ha sido eliminada de las mentes y comportamientos de deudores y acreedores, y porque deudas publicas han amortizado los efectos de la pandemia y de la crisis energética en los balances de todos los operadores privados. Allá prueba probada es que el aumento de tipos de interés que se produjo no provocó sufrimiento ni atrasos en los pagos.
Por lo tanto, a la desaceleración que se ha producido hasta ahora no le seguirá otra desaceleración, y a ésta otra más, hasta que se convierta en un retroceso. Más aún desde el caída del precio del petróleo da un pequeño impulso a la demanda interna en los países importadores.
¿La inflación vuelve a convertirse en deflación? No es muy probable
Il destino de la inflación resucitada, el más alto en cuarenta años, está marcado. El descenso de la temperatura de los precios al consumo continuó, aunque de forma más gradual e intermitente que su aumento. Ahora el objetivo del 2%, indicativo de estabilidad monetaria, está a la vista y al alcance de la mano. A ello contribuye el declive de la precio del petróleo, que se ve afectada por una demanda inferior a la esperada, ya que el sector terciario consume menos energía que el manufacturero y China importa más energía que Estados Unidos, y por la creciente oferta fuera de la OPEP.
En 'Zona Euro la variación anual de precios para el consumidor cayó al 2,2% en agosto desde el 2,6% en julio y en adelante EE. UU. del 2,5% al 2,9%. En ambas áreas la variación al neto de energía y alimentos es más grande y más viscoso: en la zona del euro ha fluctuado entre el 2,7% y el 2,8% desde abril, mientras que en EE.UU. se sitúa en el 3,2% pero con una tendencia a la baja más clara.
In UK la imagen es similar, mientras que en Japón La inflación aumentó al 2,8%, impulsada también por la devaluación del yen, y esta es una buena noticia para un sistema que durante mucho tiempo ha estado atrapado en la caída de los precios. Allá China, sin embargo, experimenta cambios de precios insignificantes, porque las empresas intentan estimular la demanda de los consumidores con descuentos y sacrificios en los márgenes.
un poco por todas partes Los costos aumentan más que las listas de precios finales., porque el “rey de los costos”, el costo de mano de obra, sigue aumentando más que antes de la pandemia y porque la lentitud en las compras lleva a estimular el volumen de pedidos en detrimento de las ganancias unitarias.
Son dos fuerzas opuestas y entre los dos el primero prevalece, Porque Los mercados laborales siguen siendo ajustados, tanto por razones contingentes (recuperación que crea empleos y mantiene bajo el desempleo) como por cuestiones demográficas (envejecimiento de la población que tiende a reducir la fuerza laboral, con menos jóvenes reemplazando a las cohortes de mayor edad).
A la luz de esta última observación es la caída de la sartén de la inflación a las brasas de la deflación es poco probable que prevaleció después de la Gran Crisis Financiera.
El dólar sufre el cambio de ritmo de tipos
"YO banqueros centrales – dijo el Premio Nobel de Economía Robert Solow – son como sepias: emiten una nube de tinta y se deslizan». Una acusación que ya está anticuada. Los banqueros centrales fueron unánimes, como un hombre -o una mujer- en tiempos de Covid, enviando flotas de helicópteros a los cielos de los países, gastando, difundiendo y creando dinero de la nada. Y aunque dudaron mucho antes de bajar los tipos que luego se dispararon para luchar contra la inflación (repitieron que las decisiones dependen de los datos, actitud que se parece peligrosamente a conducir mirando por el retrovisor), ahora no lo hacen. no hay'tinta de sepia' en sus intenciones declaradas: Las tasas deben bajar y bajarán..
La Fed se reunirá los días 17 y 18 de septiembre, y tal vez no se trate del "si" sino del "cuánto" del recorte de tipos. No es probable que, como quisieran algunos miembros del FOMC, el recorte sea de medio punto: sería como confesar que esperaron demasiado y ahora tienen que ponerse al día rápidamente. seamos felices con un cuarto de punto, y sentémonos en la sala de espera para otros recortes similares: después de todo, con la inflación cayendo bruscamente (ver arriba), el las tasas reales se vuelven demasiado altas y deben bajar rápidamente si no quieren ejercer presión sobre una economía que se ha mantenido firme hasta ahora, incluso si algunas estrías son visibles.
Los próximos recortes de tipos en EE.UU. por fin están llegando normalizó la curva de rendimiento. La inversión (los tipos de los bonos del Tesoro a 2 años son superiores a los de los bonos del Tesoro a 10 años) comenzó a mediados de 2022 y finalizó en septiembre de 2024, con tipos a dos años unas centésimas de punto inferiores a los de 10 años. ; Históricamente, durante los últimos cincuenta años, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha sido aproximadamente 90 puntos básicos más alto que el de dos años, pero es probable que la diferencia sea menor en el futuro, dado que, "estancamiento secular" o menos , tasas de largo plazo, que han ido disminuyendo en perspectiva histórica, no recuperarán niveles de antaño.
La proximidad de los plazos para la presentación de Planes para recuperarse de los déficits en la eurozona. provoca algo de nerviosismo spread, como es normal. Pero estos son movimientos modestos. Básicamente, en el último año Propagación de Italia ha disminuido, lo que refleja la gestión prudente de las finanzas públicas por el Gobierno. El ministro Giorgetti dijo, con cierta exageración, que la red de limitaciones que plantean las nuevas normas de finanzas públicas se parece a la planificación soviética. y el Presidente mattarella objetó -entre líneas pero no mucho- que este Gobierno hubiera aprobado las normas. Ambos tienen razón: las normas -aunque sean menos hostiles que las anteriores- tienen como objetivo principal volver a encaminar las finanzas públicas erradas, no las economías errantes: no tienen un "doble mandato" que el que tenía Italia. Les debía aprobación, porque no podía hacer nada más. Ahora lo único que nos queda es cincelar hábilmente la roca de las reglas, que afortunadamente es bastante poroso.
Lo spread ha caído más que Francia, más por el demérito de nuestros primos transalpinos que por nuestro mérito. Por ahora los retornos de AVENA Los franceses están al nivel de Bonificaciones españoles.
el cambio de dólar, que en otoño de 2022 había aplastado aleuro por debajo de la paridad, se ha debilitado desde entonces, por razones que no tienen nada que ver ni con el diferencial de crecimiento ni con el diferencial de tipos de interés (ambos diferenciales estaban y siguen estando a favor del dólar). Hay que recordar que el tipo de cambio del dólar está determinado, como cualquier otro bien, por la oferta y la demanda, y éstas están en contacto directo con transacciones cuyo la gran mayoría está vinculada a movimientos de capital, no transacciones corrientes. Esta observación banal es tanto más pertinente para una moneda como la estadounidense, que también es moneda de reserva y moneda de facturación. Las ventajas que estas características atribuyen al dólar han sido criticadas varias veces por el resto del mundo (por el "privilegio exorbitante” se quejó de Giscard d'Estaing en adelante), y hoy vemos varios intentos de limitarlos: desde acuerdos entre países del 'Sur Global' para utilizar sus respectivas monedas para deudas y créditos sin pasar por el dolar, Para diversificación de reservas de los Bancos Centrales (menos dólares, más oro o yuanes…).
Más recientemente, otro determinante tradicional de los tipos de cambio: el diferencial de tasa real a largo plazo (ver gráfico) – puede haber jugado contra el dólar, pero no está claro cuán duradera será esta influencia. Ahora que la Reserva Federal y el BCE se han embarcado en una senda de tipos decrecientes, mucho dependerá del ritmo de este descenso, que podría acelerarse más a este lado del Atlántico.
las tendencias de Yen no han estado de buen humor. Oscilaciones agudas, tras los cambios en la política monetaria, han sacudido los precios, que inicialmente subieron de 130 a 160 (frente al dólar), y luego volvieron a bajar a 140. Siempre es difícil seguir el ritmo de la moneda japonesa, siempre sacudido por los altibajos de la llevar el comercio, pero, si quieres heroicamente encontrar un hilo conductor, puedes buscarlo en el diferencial de rendimiento entre bonos del Tesoro y JGB (ver gráfico).
En los mercados de valores, el miedo a la corrección (véanse las violentas fluctuaciones de los precios en julio y agosto) ha pasado, tras la estabilidad de los beneficios y la creciente evidencia del punto de inflexión sin retorno de la política monetaria, así como de la estabilidad del crecimiento. Los precios son cerca de máximos históricos para Wall Street (1% por debajo) y para la Eurozona (3% por debajo), y nuevamente distante del área de corrección (tradicionalmente -20%) para Japón (13% por debajo de los máximos). El Un caso lamentable es el de China. que, respecto a los máximos históricos de finales de 2021, sigue estando un 45% por debajo, y no muestra signos de mejorar, a pesar de que desde entonces hasta hoy su economía ha crecido más que las de ambos lados del Atlántico y que al otro lado del Atlántico Mar del Japón.
