La bolsa italiana está perdiendo atractivo por muchas razones, pero también porque la escasa protección jurídica de los inversores aumenta la desconfianza.

Todavía puede atraer el bolsa italiana? A nivel general cabe señalar que las bolsas de valores están parcialmente perder su función principal capitalizar la empresa; las otras funciones se acentúan. Las empresas tienen menos necesidad de invertir en activos tangibles; hacen uso de la división del trabajo con el aporte externo de terceros; a menudo se alquilan los mismos locales. El valor de la empresa está cada vez más en los ingresos debido a la capacidad de innovación del personal de nivel superior, reconociéndose los costes en la cuenta de resultados. La liquidez se genera principalmente por sí misma o se obtiene a través de préstamos, a menudo a corto plazo. Allá precio es utilizado por los primeros socios para monetizar la inversión y distribuir la propiedad en el control de la empresa; sirve menos recaudar capital de inversión, que refleja el balance.

El papel de los inversores y la rentabilidad de las acciones

Explicamos el retorno generalizado a los miembros a través de lacompra de acciones propias. Esto resulta en menos incentivos para citas: encontramos empresas muy importantes que no están interesadas en cotizar (la reciente exclusión de Società Apparecchi Elettrici e Scientifici Saes; Ferrero).

Los inversores, por el contrario, son cada vez menos personas y cada vez más Inversionistas institucional, con diferentes objetivos. En los extremos encontramos: aquellos que aspiran a una negociación rápida, muy rápida; por otro lado, los fondos de pensiones que invierten durante la duración, pero que aún ejercen su evaluación del desempeño de la empresa a través de la negociación.

Bolsa italiana: un mercado a renovar

Esta transformación en la función de cotización puede explicar una reorganización de las propias bolsas de valores, que hace que las operaciones se concentren en bolsas más grandes, adaptadas a las nuevas condiciones de la economía financiera global: a nuestra bolsa de valores le resulta difícil competir.

Hay razones más específicas que riducono 'Sinterés hasta la cotización en la bolsa de valores italiana. Son variados y no entraré en ellos. Pero una es obvia y fundamental. En general, en nuestro país la regulación de la responsabilidad civil de los operadores del mercado financiero se está debilitando: es deficiente y se desvía en puntos esenciales. En la práctica inviertes sin la protección de la ley, aunque las operaciones parecen estar reguladas, en realidad demasiado; pero no en el punto esencial: permitir fácilmente el ejercicio de acciones de responsabilidad por violación de las normas.

Expectativas de los accionistas

Veamos rápido. EL'accionista generalizada en el mercado, incluso cuando se invierte a través de un gestor, este último cuando actúa eninterés del ahorrador, le interesa: a) información extensa y significativa, que pueda comprender además con la ayuda de la prensa especializada; b) veracidad de la misma información, garantizada por la responsabilidad de un tercer auditor; c) hacer uso de acciones de responsabilidad, especialmente por conflictos de intereses. El descontento que se revela en la venta de valores exige también acciones de responsabilidad por mala información; acción que, sin embargo, resulta necesaria en casos extremos.

La necesidad de una mayor transparencia y rendición de cuentas

La información cargada al compañias en lista es relevante y suficientemente extenso. Además, la sentencia sobre su confiabilidad por parte del auditor sigue contaminado por nuestra interpretación predominante de su tarea. Se le debería encomendar la tarea de asumir la responsabilidad de la calidad de las cuentas e información certificada por él (certificada, se decía en la legislación anterior). Con la consecuencia sobre la carga de la prueba de diligencia prestado, en todo caso a costa de crítico. En cambio, se argumenta que el auditor sigue siendo diligente si sigue las normas que regulan su profesión, mientras que sigue siendo responsabilidad del responsable demostrar negligencia: una prueba prácticamente diabólica.

En otras palabras, el rendimiento del auditor debe ser de resultado, sin perjuicio de la prueba en su contra de hechos que hicieron imposible el resultado; no debería ser una obligación de medios, como la de los alcaldes. Sólo en este sentido se justifica la revisión y su coste; No es un juicio profesional, sino unasumiendo la responsabilidad del resultado aceptado con la cesión, salvo prueba en contrario. (En mi opinión, esta ya es la interpretación correcta de la legislación italiana y de la UE).

La verdad incómoda: reformas y responsabilidad en la ley

Le acciones de responsabilidad contra los representantes de las empresas, las acciones por conflicto de intereses, en línea con la llamada desregulación, se han visto muy debilitadas, en primer lugar en el código civil: son difíciles de identificar en su alcance práctico; Soy confundir. La disciplina anterior a la reforma era más precisa y segura. Las normas especiales para las sociedades cotizadas no sitúan la responsabilidad civil en el punto central. A diferencia de lo que ocurrió con los bancos tras la reciente regulación e implementación comunitaria en Italia (aún no tenemos experiencia al respecto). En esencia, el código civil está orientado hacia suprimir el riesgo para administradores a rendir cuentas por los daños causados; la responsabilidad, entendida por la reforma del código, es no reaccionar a las "alarmas", no buscar las "alarmas": así los administradores son inútiles.

Los límites de los mecanismos procesales

I mecanismos procesal ineficiente agravan los problemas. Es evidente que la acción de responsabilidad civil, precisamente la piedra angular del sistema de protección, requiere del adecuado y rápido funcionamiento del proceso jurisdiccional. De lo contrario, se debilita la protección del propio Derecho, que queda confiado a una administración que, por la necesidad de las cosas, se vuelve sobreabundante. El tarea de la administracion termina siendo sustituto de las acciones judiciales; más bien debería basarse en ellos, para facilitar su actuación por parte de los interesados: una herramienta de control de la misma eficacia que la administración. La misma intervención judicial para las sociedades cotizadas se desvirtúa: asistimos a una presencia jurisdiccional en medidas de emergencia, en el que luego finaliza el proceso.

Los desafíos de la legislación y la cotización en bolsa

En cambio yo mecanismos de votación en la asamblea, en particolare per la nombramiento de directores, no son inmediatamente perceptibles para llegar a la lista. Además, para la buena conducta de la empresa, no se debe despreciar el antiguo parámetro de un voto por acción. Sin embargo, incluso multiplicando los votos por acción, se debe respetar el equilibrio entre poder y voto, si no se pretende convertir la sociedad por acciones en una fundación privada. La nueva forma institucional (fundación) requeriría disciplinas muy diferentes: no creo que haya intención de emprender este camino, aunque se ha iniciado con la reciente ley.

¿Por qué nuestra legislación lucha por ser sistemática en términos generales? ¿Por qué cae fácilmente en intereses particulares que surgen de vez en cuando, perturbando un sistema que debería diseñarse para perdurar en el tiempo y no para resolver problemas actuales y contingentes?

La respuesta, que ahora sólo mencionaré, está en proceso legislativo, de nosotros mucho Carente. Mucho me temo que estamos perdiendo el tren; perdiendo eloportunidad adaptar nuestra bolsa de valores a las posibilidades que ofrece el mercado europeo en rápida evolución.