In Europa ist Erholung im Gange. In den USA zieht die Beschäftigung im Privatsektor an. Der Dollar ist schwach, der Yen schwächt sich ab.

Europa ist erwacht

Es wacht wirklich auf Dornröschen im WaldDie Schönheit liegt in derWirtschaft der Eurozone Und der Wald ist viel dichter, dunkler und voller Gefahren als der im gleichnamigen Märchen. Zwischen geopolitischen Spannungen, dem Wettrüsten, der Umgestaltung der Globalisierung durch Zölle und Gegenzölle, der KI-Revolution, demografischem Stillstand und dem Wettlauf um erneuerbare Energien gibt es mehr Dornen und schärfer das inmitten des undurchdringlichen Dornengestrüpps, das das verzauberte Schloss umgibt. Tatsächlich bezieht sich der Kontext in vielerlei Hinsicht auf die ursprüngliche Version des gleichnamigen Märchens, nämlich die von Giambattista Basile, anstatt der beschönigten Handlung von Charles Perrault. 

Dennoch lässt sich ein erster Hauch einer europäischen Wirtschaftserholung erkennen. Es gibt ermutigende Anzeichen. Starke und schwache SignaleZu den Starken gehörte derunerwarteter Anstieg (soweit) PIL Im letzten Quartal 2025: +0,3 % in der Eurozone (+0,4 % bereinigt um den irischen Rückgang aufgrund der Rechnungsstellungspolitik großer multinationaler Unternehmen mit Sitz in Irland). Darüber hinaus Die Arbeitslosigkeit hat wieder begonnen zu sinken.damit erreichte der Wert den Tiefststand vom Dezember des Vorjahres, also dreizehn Monate zuvor. Schließlich Aufträge an die deutsche Industrie Sie sind wieder auf Kurs, insbesondere die großen Unternehmen, die Ende 25 wieder das Niveau von vor vier Jahren erreicht haben; die anderen liegen immer noch 13 Prozentpunkte darunter.

Deutschland in der Krise…

Der BIP-Trend im Zeitraum ab der Pandemie zeigt im Vergleich zu zwei vorhergehenden Teilzeiträumen (d. h. Ende 99 bis Ende 07 und Ende 14 bis Ende 19), dass Im Zentrum der europäischen Schwäche steht die deutsche KriseDie deutsche Wirtschaftsdynamik ist nahezu zusammengebrochen; Schwankungen sind nur noch auf zwei Dezimalstellen genau erkennbar (durchschnittlich 0,02 % pro Quartal), verglichen mit den vorherigen 0,4–0,5 %. Diese Krise basiert auf derAutomobilindustrieDer Übergang zur Elektrizität hat eine Welle der berühmten Angst teutonisch an der Spitze der wichtigsten deutschen Automobilursachen, die darum ringen, den Spagat zwischen Verbrennungsmotor und Elektrofahrzeug zu meistern. Darüber hinaus energieintensive Industrien, eine weitere Säule der deutschen Industrie; und der Produktionsrückgang dieser Branchen (-20 % seit Ende 2021) dürfte von Dauer sein. 

Glücklicherweise erkannte Deutschland bereits vor einem Jahr die Notwendigkeit, das Modell zu ändern, und Fokus auf Binnennachfrage, angetrieben durch öffentliche Investitionen im Infrastrukturbereich (einschließlich Schulen und Krankenhäusern) und im Rüstungsbereich. Diese Verlagerung beginnt sich nun in Ausgaben niederzuschlagen und tatsächlich auch Kosten zu verursachen. Es handelt sich um interne Befehle..

…lässt Italien dynamisch erscheinen

Im Vergleich zum deutschen TrendItalien Aus einer Schildkröte scheint sich ein Hase entwickelt zu haben. So sehr, dass manche Leute davon sprechen Änderung der GeschwindigkeitTatsächlich hat sich, wie wir gesehen haben, im Vergleich zu den beiden vorhergehenden Teilperioden nur diejenige verändert (allerdings rückwärts), die folgende: Rest von Europa,: von +0,6 % und +0,5 % auf +0,3 %, gegenüber +0,4 %, +0,2 % und +0,3 % in Italien. Ohne die Superbonus und öffentliche Investitionen von PNRR Das italienische BIP wäre wie in der Vorperiode gestiegen, möglicherweise sogar weniger. Zwar entwickelten sich Exporte und Investitionen außerhalb des Baugewerbes positiv, doch erstere waren auf die beiden miteinander verbundenen Rückgänge der Binnennachfrage und der Reallöhne zurückzuführen. Diese Investitionen sind überall sichtbar, nur nicht in der Produktivität – um Robert Solow zu paraphrasieren. Schließlich läuft in Italien die PNRR (Nationale Reservereserve) bald aus, doch die Regierung wird einen Einbruch der öffentlichen Investitionsausgaben verhindern, indem sie die im DFP (Dokument zu den öffentlichen Finanzen) vom vergangenen April festgelegten Leitlinien befolgt.

Das Vertrauen steigt

Zu den schwachen Signalen, die auf einen beginnenden wirtschaftlichen Aufschwung in Europa hindeuten, gehören: Gesamtvertrauen von Unternehmen und Verbrauchern, die im Januar auf den höchsten Stand seit drei Jahren stieg, wenngleich mit bemerkenswerten Unterschieden zwischen den Ländern, Unterschiede, die die unterschiedliche Dynamik widerspiegeln: Spanien in FührungDeutschland hinkt zwar hinterher, erholt sich aber deutlich von den Tiefstständen des Vorjahres.

Asien im Chorwachstum…

Außerhalb Europas deuten die Indikatoren für Anfang 2026 (PMI im Januar) darauf hin, dass gutes, stabiles Wetter in Asien, wo sich die Aktivität in Indien, Japan und, in geringerem Maße, in China verbessert und in fast allen anderen Volkswirtschaften der Region oder benachbarten Ländern (Südkorea, Australien, Vietnam, Malaysia, Indonesien, Thailand, Taiwan) Fortschritte zu verzeichnen sind, was eine kollektive Dynamik bestätigt, die sich gegenseitig verstärkt; tatsächlich ist es die einzige Region, in der die Exporte wieder zu steigen begonnen haben.

…während die Beschäftigung in den USA wieder zu wachsen beginnt

In USA Es gab eine plötzliche Bremsung. Einzelhandelsverkauf im Dezember, obwohl die Weihnachtseinkäufe scheinbar gut verlaufen sind. Tatsächlich Die Verbraucher Ich bin weiterhin besorgt über den Mangel an neuen Arbeitsplätzen und die Ersparnisse der angesammelte Ersparnisse Während der Pandemie hat sie sich mehr als halbiert, und ihr Rückgang hat sich in den letzten Monaten beschleunigt, weil Reallohnkosten blieb im Jahr 2025 lange Zeit unverändert. Tauziehen Zwischen einem fulminanten Anstieg der Binnennachfrage und einer schwachen Beschäftigungslage setzt sich Ersteres durch: die Schaffung von Arbeitsplätze im privaten Sektor Im August erreichte der Wert seinen Tiefststand und im Januar lag er bei +103 Tausend (gleitender Dreimonatsdurchschnitt).

Die Inflation kühlt sich überall ab

L 'Die Inflation sinkt weiter., in verschiedenen Größen und auf auf beiden Seiten des Atlantiks und in Japan. Während Es ist in China wieder aufgetaucht. Zurück bleibt die Deflation (negative Preisentwicklungen), ein Symptom schwacher Nachfrage und überschüssiger Produktionskapazitäten, die sich nur schwer mit der Geldpolitik steuern lässt.

La Japanische Betonung Die jährliche Veränderung der Verbraucherpreise von 2,9 % im November auf 2,1 % im Dezember wurde durch die Einführung neuer und höherer Energiesubventionen „manipuliert“. Tatsächlich blieb die jährliche Veränderung der Verbraucherpreise unverändert. Core, ohne Energie und frische Lebensmittel, bei 3,0 %; im Januar im Raum Tokio (ein guter Indikator für den nationalen Trend) fiel von 2,7 % im Dezember auf 2,4 %. Erweist sich die Rückkehr zu einem natürlicheren Preistrend in Japan also auch diesmal nur von kurzer Dauer? Eine negative Antwort auf die Unternehmen anhören, wobei die Hersteller angeben, dass sie erhöhte Preislisten im Januar mit der höchsten Rate seit über anderthalb Jahren und bei den Dienstleistungen wurden die höchsten Erhöhungen seit sieben Monaten vorgenommen.

nell 'Euro Gebiet Die jährliche Veränderung der Verbraucherpreise ging von 2,1 % im November über 1,9 % im Dezember auf 1,7 % im Januar zurück. Core ist weniger ausgeprägt: von 2,4 % in drei Monaten auf 2,2 % im Vorjahr, während der Anteil im Dienstleistungssektor von 3,5 % auf 3,2 % stieg. Andererseits ist es normal, dass Im tertiären Sektor bleiben die Preise höher.weil die Produktivitätssteigerungen geringer ausfallen. Einige prognostizieren einen weiteren Rückgang der jährlichen Inflation aufgrund der starken Anstiege im ersten Halbjahr 2025, aber selbst diese Analysten stimmen darin überein, dass Kerninflation wird bei oder über 2% bleiben und der Dienstleistungssektor verlangsamt sich zusammen mit den Löhnen.

Diese disinflationären Entwicklungen sind angesichts des Trends bei den Bestimmungsfaktoren der Inputkosten (siehe unten) letztlich normal. Stattdessen ist die im letzten Abschnitt beobachtete Abkühlung der Verbraucherpreise zu verzeichnen. US, die den plötzlichen und weitverbreiteten Anstieg von EinfuhrzölleTatsächlich stieg die jährliche Inflationsrate von 2,3 % im März 2025 (dem Monat vor der Ankündigung der neuen Zölle) leicht auf 3,0 % im Oktober und sank dann im Januar 2026 auf 2,4 %. Dieser Rückgang fiel jedoch nur geringfügig niedriger aus als die befürchteten Prognosen, die von 5 % ausgingen. Man kann auch mit Recht argumentieren, dass die Inflation ohne die Zollerhöhung früher auf das Ziel der Fed (2,0 %) oder sogar darunter gesunken wäre und somit den Weg für schnellere und entschiedenere Zinssenkungen geebnet hätte. Fakt ist, dass die Inflation auch in den USA rückläufig ist.

Die Löhne sinken langsam

Schon die Löhne, das ist die ArbeitskostenSie sind zusammen mit der Produktivität (Zwei eng miteinander verknüpfte Größen). Wie entwickeln sich die Löhne? Sind sie... Kühlung überall wenn auch sehr allmählich, auch weil Stellenmarkt steht zunehmend auf der Seite des Verkäufers, angesichts des großen Arbeitskräftemangels, selbst für die Anti-Einwanderungspolitik, mit Ausnahme der Hispanics.

Le Rohstoffesich stattdessen auf vielfältige Weise verhalten: Nicht-Energie-Emissionen nehmen zu, aufgrund erhöhter Produktionsaktivitäten und Lieferengpässen, während diejenigen von Öl- und Gaspreise schwanken Die winterlichen Temperaturen und die Rückschläge bei den Verhandlungen zwischen den USA und dem Iran sowie den USA und Russland führen insgesamt weder zu steigenden noch zu sinkenden Verbraucherpreisen.

Die Auswirkungen künstlicher Intelligenz

in mehr oder weniger naher Zukunftkünstliche Intelligenz wird sich, wie alle technologischen Innovationen, so verhalten, deflationäre KraftEine angebotsseitige Deflation – und zwar eine gute, zumindest solange, bis die Zahl derer, die zurückbleiben, so groß ist, dass sie Löhne und Nachfrage drückt. Ein Szenario, das mittlerweile realistisch ist.

(Sehr) lange Renditen haben deutlich zugelegt.

Wie bereits erwähnt, gibt es viele gewichtige Gründe, die den Aufstieg seit Beginn des Jahrzehnts erklären. 30-jährige langfristige RenditenDiese Renditen werden vom Konjunkturzyklus beeinflusst, was auf niedrige Zinssätze hindeuten kann, wenn die Wirtschaft einen Impuls benötigt. Der dreißigjährige Zeithorizont betrachtet die Struktur mehr als die wirtschaftliche Lage, und sieht jene Belastungen für die öffentlichen Haushalte, die bereits bestehen und noch lange bestehen werden: Staatsausgaben für Infrastruktur, Für Übergänge Umwelt und Digitalisierung, für die Verteidigung… Ausgaben, die alle oder fast alle Länder betreffen und sich daher räumlich und zeitlich erstrecken, wodurch sichergestellt wird, dass in den Kommunikationskanälen der internationalen Finanzwelt die Suche nach langfristigen Finanzmitteln anhält und auch in Zukunft anhalten wird. Natürlich sollte man die Laufzeiten nicht überbewerten. Es gibt Unternehmen wie Alphabet, die eine längere Laufzeit in Betracht ziehen. 100-jährige BindungSelbst für kleinere Beträge. Doch 100 Jahre sind für einen Käufer zu lang, es sei denn, es handelt sich um einen Pensionsfonds, der seine sehr langfristigen Anleihen mit ebenso langfristigen garantierten Renditen kombinieren muss. Österreich emittierte eine 100-jährige Staatsanleihe und nutzte die niedrigen Zinsen während der Pandemie. Sie wird derzeit mit 20 % ihres Nennwerts gehandelt. (Wäre sie natürlich mit höheren Zinsen emittiert worden – was dem Emittenten jedoch nicht ratsam gewesen wäre –, hätte sich die Situation anders entwickelt.)

Die Suche nach Finanzierung ist besonders intensiv, da zumindest in Amerika große Technologieunternehmen mehrere Milliarden benötigen, um die enormen Investitionen in Künstliche Intelligenz finanzierenDie ebenso enormen Gewinne reichen für diese Investitionen nicht aus, und der Markt bereitet sich darauf vor, die Mittel bereitzustellen, auch wenn es viele Fragezeichen gibt: von Zweifeln an der Rendite dieser Investitionen bis hin zu Kreisförmigkeit von vielen DealEin Zirkelschluss, der die Probleme noch verstärken könnte, sobald Zweifel aufkommen…

Es ist zu beachten, dass in Amerika der Zinssatz für dreißigjährige Hypotheken – eine Schlüsselrate für den amerikanischen Traum vom Eigenheim – ist in letzter Zeit stärker gesunken, als wir es aufgrund eines direkten Vergleichs mit der T-Bond mit 30 Jahren LaufzeitEs ist unklar, inwieweit dies auf Faktoren der hohen Nachfrage zurückzuführen ist. Anleihe (Trump ordnete an, dass die öffentlichen Agenturen Fannie Mae und Freddie Mac Wohnungsbauanleihen im Wert von 200 Milliarden Dollar kaufen sollten) oder niedrige Wohnungspreise.

Wenn wir nach Hause kommen, tröstet uns die Tatsache, dass Renditen 30-jähriger BTP Sie schnitten besser ab als die anderen, da sie weniger wuchsen, gar nicht wuchsen oder sogar sanken (je nach Ausgangspunkt). Die Grafik zeigt, dass nicht nur der Spread gegenüber dem Bund gesunken ist: Sowohl bei 10-jährigen als auch bei 30-jährigen Staatsanleihen, die Verbreitung ist zurückgegangen (siehe Grafik) im Vergleich zum Durchschnitt der wichtigsten Aktien Analoga (T-Bond, Bund, JGB, OAT, Bonos und Gilts).

Das bedeutet, dass das Vertrauen der Märkte in Italien sich auch über Raum und Zeit erstreckt. Und unsere Spreads Sie haben noch Raum nach unten.Der Rückgang 30-jähriger Staatsanleihen ist bedeutsam: Er bedeutet, dass die Märkte ein langfristig stabileres Italien erwarten und keine Angst vor einem Rückfall in die lockere Finanzpolitik oder den Verlockungen von Inflation, politischer Instabilität oder Schlimmerem haben (das Titelbild des „Spiegel“ – Spaghetti und Waffen – während der dunklen Jahre des Terrorismus ist längst vergessen). Betrachten wir den französischen Fall: Die Spanne zwischen BTp und OATDie Rendite, die zwischenzeitlich sogar negativ war (teils aufgrund unserer positiven Entwicklung, teils aufgrund der französischen), hat sich nach zehnjähriger Laufzeit wieder dem ausgeglichenen Niveau angenähert, nachdem die französische Regierung mit knapper Mehrheit dem Haushalt zustimmen konnte und ihre Pläne zur Sanierung der Sozialversicherungskassen aufgab. bleibt weiterhin negativ in den 30ernFrankreich hat größere Probleme mit der öffentlichen Verschuldung als Italien…

Wie bereits in der Vergangenheit erwähnt, die Renditen, die zählen für das Wirtschaftswachstum sind diejenigen reali. Italien leidet aus gutem Grund (die Inflation gehört zu den niedrigsten der 21 Eurozonenländer) unter einer Der Realzins liegt über dem Durchschnitt der Eurozone. (siehe Grafik) und höher als die Wirtschaftswachstumsrate (in der Hoffnung, dass sich die zweite der ersten annähert...). Aber selbst hier Die Verringerung der Ausbreitung hilft unsWie man sieht, hat sich die Lücke zwischen unserem Realzins und dem der Eurozone verringert.

Und nun kommen wir zu den kurzfristigen Laufzeiten und insbesondere zu den Leitzinsen. Zentralbank von Australien Es war das erste Land, das die Zinssätze umkehrte und sie (auf 3,85 %) erhöhte, nachdem die Inflationsrate (ebenso) gesunken war. Core) wurde (bei 3,80 %) über dem Zielwert von 2-3 % bestätigt. Auch die FedTheoretisch befindet sich das Land in derselben Lage, mit einer Inflation über dem 2%-Zielwert, aber es besteht keine Gefahr einer Zinserhöhung: Die Märkte erwarten eine sich abschwächende Preisdynamik und eine nicht überhitzte Realwirtschaft und sorgen sich lediglich um … Zeitpunkt des nächsten SchnittsVielleicht im Juni oder Juli. Das Datum ist nicht zufällig gewählt: Es wäre die erste Entscheidung unter dem neuen Fed-Vorsitzenden. Kevin Warschvorausgesetzt, die Nominierung des Auserwählten wird im Senat bestätigt, wo ein republikanischer Senator (der nichts zu verlieren hat, da er bereits erklärt hat, nicht zur Wiederwahl anzutreten) wiederholt angekündigt hat, seine Stimme erst nach Klärung der Angelegenheit abzugeben. groteske Geschichte der Anklage gegen Jerome Powell vom Justizministerium unter Trump.

Auch auf dieser Seite des Atlantiks sind in naher Zukunft keine Kürzungen zu erwarten: EZBmit einem Leitzins von 2 %, einer moderaten Inflation (und stabiler Inflation in der „Kern“-Version) und einer sich erholenden Wirtschaft, können es sich leisten, die Zinssätze so zu belassen, wie sie sind.

Dollar schwach, Yen und Yuan stärker

Wir haben bereits in der Vergangenheit argumentiert, dass, wenn die Trump-Regierung – wie sie immer wieder betont – das Handelsdefizit unbedingt reduzieren will, es keine möglichen Szenarien gibt, die nicht Folgendes beinhalten: Dollar-Rückgang. Die Aufgaben – Es ist nun klar – sie sind nicht die richtige Waffe. Die Hauptstraßen sind – abwechselnd oder gemeinsam – oder eine Rezession das die Binnennachfrage dauerhaft senkt oder einen Dollar hervorruft, der so weit abwertet, dass die Importpreise steigen und die Exporte angekurbelt werden. Da eine Rezession politisch unratsam ist, schwacher Dollar.

 Wenn wir tatsächlich auf die letzten zwanzig Jahre zurückblicken, Der Dollar hat noch Spielraum nach unten.Sein realer effektiver Wechselkurs – siehe Grafik – ist nach wie vor unangenehm hoch. Anfang 2025 wird er Verlust der WettbewerbsfähigkeitIm Vergleich zum Durchschnitt des ersten Jahrzehnts betrug der Verlust etwa 25 %. Mittlerweile hat er sich auf etwa 17 % reduziert, doch der US-Dollar bleibt weiterhin wettbewerbsunfähig. Vielleicht liegt es daran. Trumpf Er sagte, er mache sich keine Sorgen über den fallenden Dollar (obwohl sein Finanzminister später sagte): Besent Er versuchte, die Wogen zu glätten, indem er das abgedroschene Mantra vom „starken Dollar“ wiederholte, während Warsh von einem „gesunden Dollar“ spricht.

Lo Yuan Es geschieht langsam. WertschätzungSelbst gegenüber dem Euro, um die Kritik am ungezügelten chinesischen Handelsüberschuss abzuschwächen. Kommen wir nun zum YenWir haben bereits in der Vergangenheit auf die ungewöhnliche Abschwächung hingewiesen, die trotz des starken Rückgangs der Zinsdifferenz zwischen amerikanischen und japanischen Anleihen auftrat. Letztere ist stark gestiegen und hätte den Yen-Wechselkurs eigentlich begünstigen sollen. Es gibt Anzeichen einer Erholung und einer Abschwächung der Anomalie, da der Yen begonnen hat – und dies voraussichtlich auch weiterhin der Fall sein wird – zu steigen. stärken.

Aktienmärkte: „Freundliches Feuer“ an der Wall Street, Wachstum anderswo

Legenden der Börse besagen, dass Joseph Kennedy (JFKs Vater) arbeitete an der Wall Street als Börsenmakler 1929 machte er eine Pause, um sich die Schuhe putzen zu lassen. Der Schuhputzer auf dem Bürgersteig gab ihm Tipps, welche Aktien er kaufen sollte. Daraufhin schloss Kennedy Sr., dass, wenn selbst die Schuhputzer am Aktienmarkt beteiligt waren, die Euphorie um sich gegriffen hatte und der Höhepunkt nahe war. Er kehrte an seinen Arbeitsplatz zurück, verkaufte alles und kaufte Optionen. Kurz darauf… Er hat ein Vermögen gemacht…

Die Geschichte – vielleicht apokryph – kommt mir in den Sinn, wenn ich betrachte, wie die täglicher Aktienhandel an der Wall Street: Sie sind auf mehr als ein Billionen DollarDas entspricht einer Verdopplung im Vergleich zum Vorjahr. Wir wollen niemanden beunruhigen; fast ein Jahrhundert ist seitdem vergangen, aber Vorsicht ist angebracht…

Seit der Ankunft derIASowohl Gebildete als auch Prominente fragen sich weiterhin, ob diese Innovation Arbeitsplätze vernichten wird, wie viele und welche? Doch die Ereignisse der letzten Tage verändern die Prioritäten. Die Wall Street gerät unter Druck. „Freundesfeuer“Das bedeutet, dass viele börsennotierte Unternehmen (im Softwarebereich, aber auch in traditionellen Branchen wie Immobilien, Logistik und Vermögensverwaltung) erhebliche Verluste erlitten haben. Auslöser dieser Entwicklung sind große und kleine KI-Unternehmen, die ihre Produkte auf den Markt bringen. Produkte, die darauf abzielen, Kunden von den oben genannten Unternehmen abzuwerbenWenn der „Bürgerkrieg“ andauern würde, würden sicherlich auch Arbeitsplätze darunter leiden...

Es sind sechzehn Monate vergangen seit Donald Trump Er wurde zum Präsidenten der Vereinigten Staaten gewählt. Welche Auswirkungen hatten Donald Trumps Angriffe auf die internationale Ordnung auf Finanzinvestitionen?

Beginnend mit dem Monat vor seiner Wahl und mit Blick auf vier Größen – Gold, Börsen ohne die USA, Wall Street und Bitcoin, ausgedrückt in einer gemeinsamen Währung, dem Dollar – sehen wir uns die folgende Rangliste an:

1. Gold Gold liegt mit Abstand an erster Stelle, mit einem Anstieg von 85 %. Das gelbe Metall hat (aufgrund der zuvor genannten Rückschläge) als sicherer Hafen neuen Aufschwung erlebt.
2. An zweiter Stelle stehen die Börsen außerhalb der USA: +34,6 % (mit Japan, Italien und Deutschland an der Spitze).
3. Auf dem dritten Platz Wall Street, mit +20 %.
4. Zuletzt, Bitcoin, was unter den Ausgangswert fiel: -5%.

           Bitcoins schwache Performance überrascht uns nicht, angesichts unserer archaischen Abneigung gegen die Welt der Kryptowährungen, die wir schon immer definiert haben als „Eine Lösung auf der Suche nach einem Problem“Noch überraschender – wie wir bereits festgestellt haben – ist die Tatsache, dass die Der amerikanische Aktienmarkt hat sich schlechter entwickelt als der Rest der Welt.Trotz der Tatsache, dass Amerika an der Spitze der KI-Innovationswelle steht und Trumps Zölle eigentlich den USA nützen und Nicht-US-Ländern schaden sollten. Wie bereits erwähnt, Besser diversifizieren…