wie Finanzen die Großen Investitionen Enthalten in Draghi-Bericht? Es ist möglich, eine Europäische Schuldenagentur zu gründen, deren Ziel es ist, sowohl europäische öffentliche Güter zu finanzieren als auch den Kapitalmarkt, die Finanzstabilität und den Euro durch die Schaffung einer Europäischer sicherer Vermögenswert? Ist ein integrierter Ansatz zwischen der Ausgabe europäischer Schuldtitel und der Stärkung bzw. Schaffung neuer europäischer Kapitalisierungsfonds mit industriepolitischen Zielen denkbar?
Die globale geopolitische und wirtschaftliche Lage ist kritisch. Europa muss ehrgeizige Antworten geben. In einem Klima von Zinsen strukturell bassi und hoch Sichere Vermögenswertanwendung Es ist an der Zeit, auf integrierte Weise eine Reihe von Instrumenten zu planen, die uns die nötige Kraft geben, um die Produktivität, zur Förderung derInnovation und relaunchen Sie die industrielle Stärke unseres Kontinents.
„Da die Verträge unverändert bleiben, erinnert uns der Ehrengouverneur der Bank von Italien daran, Ignazio Visco, es ist immer noch möglich, sich auf pragmatische, weniger ehrgeizige, aber dennoch wirksame Lösungen zu konzentrieren. Die Notwendigkeit, die Union mit einer angemessenen gemeinsamen Haushaltskapazität auszustatten, lässt sich nicht länger umgehen. Damit stünde ein im Bedarfsfall einsatzbereites Instrument zur Verfügung, ohne dass jedes Mal auf Ad-hoc-Programme mit ungewissem Ausgang zurückgegriffen werden müsste: unbefriedigend wie in der Staatsschuldenkrise oder sicher wirksam wie bei der Reaktion auf die Pandemie. Dies würde nicht nur ein besseres Management ungerechtfertigter Marktzwänge ermöglichen und die makroökonomische Stabilisierung erleichtern, sondern auch entscheidende Spielräume für die Bereitstellung „europäischer“ öffentlicher Güter eröffnen, unter anderem durch die Ausgabe „gemeinsamer“ Schulden […]. Dies ist eine subversive Stellungnahme. Die ökonomische Theorie und die praktischen Erfahrungen anderer erfolgreicher Währungsunionen, vor allem der Vereinigten Staaten, legen nahe, dass der Euroraum erheblich von der Schaffung einer Fiskalkapazität auf supranationaler Ebene profitieren würde.“(Visco, 2023)
Dazu ist es zunächst notwendig, über eine Frage nachzudenken, die Mario Draghi vor kurzem gestellt hat: „Ist es möglich, dass Europa den Übergang von einer zyklischen zu einer strukturellen Fiskalpolitik fortsetzt und dabei einen anderen, vielleicht „Begründetere Lösung für den Weg zu einer Fiskalunion?“ (Dragons, 2023).
Verwaltung der Staatsverschuldung in einem Niedrigzinsumfeld
In den letzten Jahrzehnten erlebten wir eine stetiger Rückgang von Realzinsen. Dieses Phänomen ist zurückzuführen auf eine Frage di überlegene Einsparungen all 'Investitionsangebot weltweit. Die Hauptursachen für dieses Ungleichgewicht sind dieAltern der Bevölkerung, der Anstieg der Ungleichheitenund ein starker Anstieg der globale Nachfrage, aufgrund eines Wachstums der Weltwirtschaft, angetrieben durch die Chinaund übersteigt damit das Angebot an sicheren Vermögenswerten, das die Industrienationen bieten können, bei weitem.
Die Kombination von niedrige Zinsen e niedrige Inflation Dies hatte zur Folge, dass in vielen westlichen Volkswirtschaften, Italien ausgenommen, die Differenz zwischen Realzins und Wachstumsrate über die Jahre hinweg im Durchschnitt negativ war. Dies bedeutet, dass die Kosten für den Service der Schuld niedriger ist als die Wirtschaftswachstumsrate, was die Stabilisierung oder Reduzierung der Schuldenquote erleichtert. Dies bedeutet jedoch nicht, dass die durch Covid-19 stark angestiegenen Staatsschulden kein Problem darstellen. Sie sind jedoch leichter zu bewältigen, sofern eine verantwortungsvolle Haushaltspolitik beibehalten wird, eine ständige Abstimmung zwischen den Zentralbanken und den Regierungen stattfindet, um die natürliche Wachstumsrate auf einem Niveau zu halten, das es der Wirtschaft ermöglicht, ihr maximales Potenzial zu entfalten, und dramatische „exogene Schocks“ vermieden werden.
Eurobonds: Eine 30-jährige Geschichte
Di Eurobond Seit dreißig Jahren wird darüber gesprochen, seitdem Jacques Delors Ende 1993 in seinem Weißbuch die Ausgabe von „Unionsanleihen“ zur Finanzierung der europäischen Infrastruktur, insbesondere des Telekommunikationssektors, vorschlug. Seitdem haben sich die Vorschläge sowohl von politischen Entscheidungsträgern als auch von Ökonomen vervielfacht.
Im Jahr 2011, während der Staatsschuldenkrisehatte der Sachverständigenrat zur Begutachtung der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung die Idee eines „Tilgungsfonds“ zur Bewältigung von Staatsschulden von über 60 Prozent des BIP vorgeschlagen, der Vorschlag wurde jedoch vom Deutschen Bundestag abgelehnt. Die deutsche Initiative hat jedoch eine hitzige Debatte unter Ökonomen und Politikern ausgelöst. Im Jahr 2021: Der Gouverneur der Bank von Italien Ignazio Visco In seinen Abschließenden Erwägungen griff er das Konzept erneut auf und schlug vor, Schaffung eines europäischen Fonds Darin sind zumindest die während der zwei Pandemiejahre angehäuften Schulden enthalten. Mario Draghi ed Emmanuel Macron, mit einem Artikel veröffentlicht am Financial Times im Dezember 2021 nahmen sie ihre Vorschlagund unterstützt die Notwendigkeit die Schuld übertragen in einem neuen Europäische Schuldenagentur, obwohl ihr Ziel eher auf die Finanzierung von „Ausgaben für die Zukunft“ als auf die finanzielle Stabilisierung ausgerichtet war (Giavazzi et Al, 2021).
La Covid-19-Krise veranlasste die Europäische Union zu einem historischen Schritt: der Einführung des Programms Eu der nächsten Generation (NGEU) in Höhe von 800 Milliarden Euro und Sure, ein Beschäftigungsförderungsprogramm in Höhe von 100 Milliarden Euro. Diese Instrumente werden durch eine Ausweitung des Unionshaushalts finanziert. Allerdings werden die mit Ngeu und Sure verbundenen Anleihen trotz ihres AAA-Ratings von den Märkten noch nicht als mit deutschen Bundesanleihen oder französischen und spanischen Anleihen gleichwertig angesehen. Ihnen fehlen unwiderrufliche Garantien, was zu einem Aufschlag im Vergleich zu anderen europäischen Emittenten beiträgt. Das Problem ist nicht, wie viele behaupten, nur die mangelnde Liquidität. Der Markt „preist“ die politische Angst um den Fortbestand und die langfristige Existenz der Europäischen Union ein, ebenso wie die Angst, dass es sich dabei nur um einmalige Programme handelt.
Wir müssen ehrgeiziger handeln. Die Schaffung einer Sichere europäische Vermögenswerte, wie etwa ein europäischer Schuldenfonds oder die Ausgabe gemeinsamer Anleihen, sowie die Finanzierung Europäische öffentliche Güterwäre auch ein wesentlicher Schritt für Konsolidierung der Bankenunion e der Kapitalmärkte. Dies würde die Gefahr einer Flucht in sichere Anlagen während Wirtschaftskrisen verringern und dem europäischen Finanzsystem eine stabilere Grundlage bieten. Darüber hinaus würde es die Wirksamkeit der Geldpolitik des Europäische Zentralbank, wodurch die gemeinsame Finanzierung automatischer Stabilisatoren zwischen den Mitgliedstaaten erleichtert wird. Und schließlich würde der Euro als internationale Währung gefördert, seine Verwendung auf den globalen Märkten gesteigert und die Rolle Europas in der Weltwirtschaft gestärkt. Ebenso wie die Schaffung der Europäischen Zentralbank wäre auch die Schaffung eines Europäischen Schuldenfonds ein wichtiges Signal zur Stärkung des Konzepts europäischer Souveränität.
Welche Rolle spielen europäische Kapitalisierungsfonds oder -institutionen?
Gleichzeitig ist es notwendig, die Europäische kapitalisierte Finanzinstitute, wie die EIB, die EBWE, die CEB und der ESM und die anderen große nationale Förderbanken (KFW, CDC, Bpi Frankreich, CDP, PKO). Sie stellen ein entscheidendes Element zur Unterstützung der Investitionskapazität Europas, insbesondere in öffentlich-privaten Projekten, die auf etwa zwei Drittel der notwendigen Investitionen geschätzt werden. Diese Institutionen verwenden ein Modell, das auf eingezahltem Kapital (das einer aktuellen Studie der Weltbank zufolge bei multilateralen Entwicklungsbanken im Durchschnitt nur etwa 9 % beträgt) und abrufbarem Kapital (das die restlichen 91 % ausmacht) basiert. im äußersten Fall ist es unwahrscheinlich, dass sie scheitern). Sie zeichnen sich durch eine niedrige Verschuldungsquote (EIB 2:1 bis 3:1, ESM 6:1) sowie ein hohes Rating (AAA) aus und gelten im Grunde als sichere europäische Vermögenswerte. Ihre politischen und finanziellen Kosten (aufgrund des niedrigen Verhältnisses zwischen eingezahltem Kapital und abrufbarem Kapital) könnten die Umsetzung dieser Lösungen erleichtern.
In den letzten Jahren wurden mehrere Hypothesen aufgestellt Vorschläge um die Reichweite dieser Art von Europäische Instrumente. Ursula von der Leyen schlug im Jahr 2022 die Schaffung eines Europäischer Staatsfonds um strategische Sektoren wie Batterien, Halbleiter und Seltene Erden zu unterstützen, die für den technologischen Wandel von entscheidender Bedeutung sind. Für 2024 schlug er eine Europäische Wasserstoffbank vor, um die Entwicklung von Wasserstoff als Schlüsselelement der Energiewende voranzutreiben. Darüber hinaus Financial Times berichtete kürzlich, dass die EU erwägt, Europäischer Verteidigungsfonds im Wert von 500 Milliarden Euro, darunter auch die Vereinigtes Königreich.
Schlussfolgerungen
La Nachfrage nach öffentlichen sicheren Vermögenswerten von den Industrieländern emittiert, ist in Wachstum. Europa könnte es sich leisten, höhere Emissionen auszustoßen, um seine Zukunft zu finanzieren, insbesondere den innovativen Industriesektor und die neuen Technologien, die am meisten zum Wachstum beitragen. Es muss betont werden, dass es in jedem Fall nichts umsonst gibt und dass höhere Ausgaben, selbst durch Kreditaufnahme zu günstigen Zinsen, bei gleichbleibender Steuerlast nur dann eine gangbare Option sind, wenn es uns gelingt, Produktivität und Wachstum steigern.
Dennoch muss Europa angesichts der aktuellen geopolitischen und wirtschaftlichen Lage ein starkes Signal hinsichtlich der langfristigen Stabilität und Stärke der EU aussenden. Zu diesem Zweck müssen die Verbindungen zwischen den Mitgliedstaaten so weit wie möglich gestärkt werden. Die Umsetzung der von uns diskutierten Vorschläge wäre in der einen oder anderen Form eine der Hauptlösungen, um die Rolle und die Existenz Europas in der Welt langfristig wiederherzustellen. Auch wenn es stimmt, dass Europa nur in den schlimmsten Krisen Großes vollbringt, sind die Zeiten, die wir jetzt erleben, unseres Erachtens nach Ansporn genug, um noch viel mutiger zu sein.
****Der Autor ist Ökonom, Professor an der LUISS, Mitglied mehrerer italienischer und internationaler Think Tanks und ehemaliger Chefökonom der Cassa Depositi e Prestiti
