US-Wirtschaft: Hohes Risiko einer beängstigenden Rezession. Bei Zöllen verlieren alle. Deutschlands Defizitwende belebt Europa neu, Dollar fällt

US-Verbrauchervertrauen und Aktienmarkt im Minus

La dem Vertrauen „Es ist eine ernste Sache, bei der es um ernste Dinge geht“, hieß es in einer berühmten Werbung von vor sechzig Jahren. Trotz der Wirtschaftspolitische Maßnahmen angenommen von derTrump Administration lass den Mann auf der Straße und den Mann an der Wall Street eine verdammt ernste Sache sein sie entziehen dem Vertrauen in denselben Maßnahmen und werden hinsichtlich ihres Ergebnisses pessimistischer.

Jeder manifestiert es auf seine Weise: der erste sinkende Warenkäufe und Dienstleistungen und die zweite Verkauf der Aktien an der Börse. Zwei Verhaltensweisen, die sich gegenseitig verstärken.

Tatsächlich verringern geringere Käufe (von Dienstleistungen statt von Waren, da für letztere der Anreiz besteht, Preiserhöhungen durch höhere Zölle zu vermeiden) die Ergebnisausblick von Unternehmen und validieren den Verkauf ihrer Anteile; Der Rückgang der Aktienmärkte verbreitet weiteren Pessimismus bei Verbrauchern und Unternehmern. verringert den Wohlstand des ersten und erhöht die Kapitalkosten Für Letztere besteht ein erhöhtes Risiko, so dass beide die Gründe für ihre größere Vorsicht bei Ausgaben bestätigt sehen.

Der Wendepunkt Das Ereignis, das die Flitterwochen der Finanzmärkte und der US-Familien in einen Gallenmond verwandelte, kam am Freitag: die tragischer Freitag, 21. Februar. Am selben Tag, der für die schlimmste öffentliche Auseinandersetzung im Oval Office des Weißen Hauses in Erinnerung bleiben wird, bei der der Präsident der Ukraine erniedrigt wurde, wurde eine Zahl veröffentlicht, die nur von wenigen Insidern verfolgt wurde: der vorläufige Index. Dienstleistungs-PMI Februar, die in die entgegengesetzte Richtung als erwartet verlief. Er hätte steigen sollen, um den Rückgang auszugleichen, der im Januar aufgrund der starken Frostwelle, die fast alle Bundesländer erfasst hatte und viele Bestellungen verhinderte, erlitten hatte. Stattdessen fiel er erneut und stark aufgrund einer anderen Art von Frost: dem desUnsicherheit. Tatsächlich führten die Teilnehmer der PMI-Umfrage geringere Aktivitäten und schwache Aufträge auf Unsicherheit zurück durch die Bundespolitik der Erhöhung der Zölle und der Kürzung der öffentlichen Ausgaben (kostenlose Zusammenfassung des Inhalts der Pressemitteilung).

Andererseits räumte Präsident Trump in seiner Rede zur Lage der Nation am 4. März ein, dass es manche "Störung" (Synonyme sind aufschlussreich: Ärger, das ist Ärger, aber auch Belästigung, Belästigung) und dass er „damit einverstanden“ sei (sorry für die schlechte Ausdrucksweise, aber es ist das Original), weil „wir etwas Großes machen (groß, Nicht groß=groß)”. Und die Finanzminister, ein bekannter Hedgefonds-Manager, bekräftigte er seinen Standpunkt, indem er sagte, dass die US-Wirtschaft entgiften von der Sucht aus öffentlichen Ausgaben.

Doch selbst wenn Trump und Bessent Recht hätten, „beleidigt mich die Art und Weise immer noch“, soll Dante gesagt haben. In dem Sinne, dass Angst. Denn Entgiftung ist eine Sache, Verstümmelung eine andere: Um die öffentlichen Ausgaben zu senken, werden Maßnahmen ergriffen „blinde“ Entlassungen, wie es bei Baumschnittmaschinen mit rotierenden Scheiben der Fall ist. Und die Geschichten in den sozialen Medien vervielfachen sich. So finden wir heraus, dass sie Zweitausend Feuerwehrleute ohne Vorwarnung zu Hause gelassen, dieselben, die heldenhaft die Brände in Los Angeles gelöscht haben.

Wenn sogar Feuerwehrleute, die einen der höchsten Werte für sozialen Nutzen aufweisen, entlassen werden („die Feuerwehrleute feuern” ist nicht der Name eines neuen Videospiels), Welcher Arbeitnehmer kann sich sicher fühlen?? In der Öffentlichkeit wie auch im Privaten. Darüber hinaus wurden sie angekündigt Medicare-Kürzungen, nämlich die Gesundheitsversorgung älterer Menschen: Schon heute geben die amerikanischen Bürger mehr als doppelt so viel für die Gesundheitsversorgung aus wie die europäischen Bürger, und nun müssen sie noch stärker aus eigener Tasche greifen (aus der Tasche) und wird daher dazu neigen, andere Konsumformen reduzieren und die Vorsorgeersparnisse zu erhöhen.

Die Wirtschaftsakteure befürchten dies alles auf der Grundlage qualitative Indikatoren (Verbrauchervertrauensindizes zusätzlich zu den PMIs) und Mengen. Zu letzteren gehört beispielsweise die Schaffung von nuovi posti di lavoro im Februar war er nicht so stark wie erwartet, nachdem der „kalte“ Januar weiter nach unten korrigiert wurde; vor allem leiden sie Unterkunft und Verpflegung (-53 kumulativ im Januar-Februar gegenüber +35 im Durchschnitt der jeweiligen Zweimonatszeiträume der beiden Vorjahre) und Baugewerbe (+12 gegenüber +32). Fügen wir hinzu, dass die Gesamtarbeitszeit im Februar lag er auf dem gleichen Niveau wie im Oktober, ebenso wie die echte Lohnrechnung. Und schließlich erfolgte die Mehrzahl der Entlassungen im Bundesdienst (52 von 62) nach der Arbeitsmarkterhebung im Februar. im März kamen weitere hinzu. Und die Nachricht von dieser Dezimierung verbreitet sich schneller als die monatliche Zahl der Beschäftigten.

Wird es einen Wile E. Coyote-Moment geben?

Die Sammlung qualitativer und quantitativer Statistiken wird zusammengefasst durch Sofortprognosen zum BIP des laufenden Quartals, die von -2,4 % für die Atlanta Fed bis +2,7 % für die New York Fed reicht. Erstere gibt auch Auskunft über die Zusammensetzung ihrer Schätzung: +0,4 % Verbrauch, +4,8 % Investitionen (Anlagen und Lagerbestände) und -3,8 % Nettoexporte (beeinflusst durch den Anstieg der Importe, einschließlich Gold, das jedoch nicht zum BIP zählt). Die Verbraucherausgaben im Januar waren schlecht (-0,5 % real) und machten damit die Folgen des letzten Quartals zunichte (+0,5 % Rückgang). Natürlich ist noch kein Nagel in den Sarg des amerikanischen Wirtschaftswachstums geschlagen, aber bisher stammen die Daten von gestern oder vorgestern, und so ist es ein bisschen wie Autofahren Blick in den Rückspiegel und nicht zu sehen, dass wir vom Weg abkommen. In gewisser Weise könnten wir tatsächlich in der Gegenwart eines „Wile E. Coyote-Moment“, als er über das Ende der Klippe hinaus weiterläuft und zu fallen beginnt, nachdem ihm klar wird, dass er in der Luft schwebt.

Deutschlands Wendepunkt

Natürlich, wenn die US-Wirtschaft in eine Rezession geraten würde, groß, aber nicht zu viel, es gäbe Konsequenzen für alle andere Wirtschaftssysteme. Deshalb wird in dieser Ausgabe viel Platz für Lanzette Es ist den USA gewidmet, der größten Volkswirtschaft zu aktuellen Wechselkursen, die in Bezug auf die Kaufkraftparität nur von China übertroffen wird. Und auch, weil das, was dort passiert, die Nachrichten des Monats, oder besser gesagt der letzten drei Wochen. Es gibt jedoch eine weitere sehr wichtige NeuigkeitDies gilt umso mehr, wenn wir den plötzlichen Wandel der wirtschaftlichen Lage berücksichtigen: Deutschland bereitet sich darauf vor, ein Defizit zu erleiden, um Verteidigung und Infrastruktur zu finanzieren, in einer Höhe, die nach einigen ersten Schätzungen entspricht 12% seines BIP jährlich. In Wirklichkeit sogar weniger, denn der Infrastrukturfonds läuft zehn Jahre, und bis dahin wird das nominale deutsche BIP um mindestens 30 Prozent gestiegen sein. Aber das ist egal: Wichtig ist, dass wird die Binnennachfrage ankurbeln und damit den Rest der Eurozone mitreißen aus dem Treibsand der Automobilkrise, deren Epizentrum genau im deutschen System liegt.

weil sie gerade erst angekommen sind Verhandlungen abgeschlossen Es herrscht zwischen den Parteien Einigkeit darüber, wie das Ziel erreicht werden kann, und es wird einige Zeit dauern, bis sich dieses Geld in tatsächliche Nachfrage umsetzt. Allein die Tatsache, dass dieses Ziel gesetzt wurde, ist unglaublich, wenn man bedenkt, dass der designierte Bundeskanzler Friedrich Merz noch vor wenigen Wochen in seinem Wahlkampf gegen eine Haushaltspolitik wetterte, die zu einer Erhöhung der Staatsverschuldung führen würde. Allerdings können die USA die Sicherheit des Alten Kontinents nicht mehr garantieren, und dies zwingt Europa dazu, seinen eigenen Weg zu gehen. Ein „Tun“, das vor allem bedeutet, viel mehr für die Verteidigung ausgeben, die teutonische Orthodoxie über Bord werfend Schulden= Schulden = Schuld. Die hektischen Verhandlungen zwischen CDU, SPD und den Grünen führten zu Änderungen des Grundgesetzes (ohne Änderung der Schuldenbremse) und zur Bereitstellung erheblicher Mittel für Verteidigung, Infrastruktur und Umweltschutz. Der Stein wurde in den Teich geworfen und nichts wird mehr so ​​sein wie es war.

All dies geschieht im Kontext von Umkehrung von Teilen: Auf globaler Ebene wird der Staffelstab vom Dienstleistungssektor an die Fertigung weitergegeben; Auf makroökonomischer Ebene schneidet die USA schlechter ab,Euro Gebiet es läuft etwas besser, zusammen mit China e Japan, Mit der 'Indien das läuft weiter. Und in der Eurozone sind es die Spanien und, etwas weniger, dieItalien, obwohl die Situation sehr schlecht ist Frankreich, wo es in der Wirtschaftspolitik bislang wenig Spielraum gab (Macron und Parlament sind innenpolitisch getrennt). Dort Deutschland er möchte jetzt ausgeben und verprassen. Wer hätte vor nur einem Monat gedacht, dass wir Zeuge eines solchen Rollentauschs werden würden …

Die Inflation sinkt nicht ausreichend

Um zu verstehen, wie die Dynamik der Verbraucherpreise gibt es eine fast unfehlbare Methode: Betrachten Sie den jüngsten Trend der Lohn. Tatsächlich sind die Arbeitskosten der wichtigste Faktor, der die Inflation bestimmt. Natürlich liegen zwischen diesen Kosten und den endgültigen Preislisten drei wichtige Schritte: die Kosten anderer Inputs, die Produktivität und die Unternehmensmargen. Wenn die Produktivität wenn es ausreichend steigt, kann es die Wirkung des Anstiegs der Arbeitseinkommen neutralisieren; es kann aber auch passieren, dass die Produktivität sinkt, etwa in einer Rezession, und dies verstärkt den inflationären Effekt der höheren Arbeitskosten. DER Geschäftsmargen, dann sind sie in der Regel ziemlich stabil, aber abhängig von den Nachfragebedingungen funktionieren sie wie eine Art Akkordeon: Sie expandieren, wenn die Nachfrage sehr heiß, sie schrumpfen, wenn es kalt wird.

Dieses Verhalten lässt sich nicht nur in den Statistiken, sondern auch in den Aussagen der befragten Unternehmen während der Monatliche PMI-Umfrage (d. h. Einkaufsmanager). So haben beispielsweise die Dienstleistungsunternehmen in den USA im Februar trotz stärkerer Kostensteigerungen ihre Zuwächse begrenzt, gerade weil .

Unter diesen Umständen Unternehmensgewinne Sie geraten in die Zwickmühle sinkender Verkaufszahlen und sinkender Margen. Es ist kein Wunder, dass die Aktienkurse rapide fallen, wenn eine Rezession droht.

deshalb wie ist die Lohndynamik?? Langsamer, aber immer noch starker Rückgang in den USA: Die Stundenlöhne verzeichneten im Februar auf Jahresbasis +4,0 %, gegenüber +3,9 % im Januar und +3,3 % des Durchschnitts von 2019, aber auch im Vergleich zu +4,2 % im Vorjahr; Löhne, bereinigt um den Zusammensetzungseffekt (Lohn-Tracker) beschleunigte sich im Februar ebenfalls auf +4,3 %, gegenüber dem Durchschnitt von +3,7 % vor sechs Jahren (aber +5,0 % im Februar 2024). Nur die Gehaltsangebote für neue Stellen stehen bereits im Einklang mit einem Inflationskontext, der wieder den Zielen der FED entspricht: +3,2 % im Januar, +3,1 % im Jahr 2019 (+3,4 % im Januar 2024).

Warum nehmen wir 2019 als Referenz? Nicht nur, weil es das Jahr vor den durch die Pandemie verursachten Verwerfungen war, sondern auch, weil die Dynamik der Verbraucherpreise damals „normal“ war: durchschnittlich +1,8 % pro Jahr in den USA.

nell 'Eurozone Eurostat-Statistiken zu Stellenmarkt Sie sind nicht so reichhaltig wie die US-amerikanischen und oft veraltet. So stammen die aktuellsten verfügbaren Informationen zur Entwicklung der Arbeitskosten aus dem dritten Quartal 2024 (+4,6 %). Zum Glück gibt es die Angebotene Gehälter, die von einer privaten Arbeitsvermittlung zur Verfügung gestellt werden: Sie bieten im Januar 3,1 immer noch +2025 % pro Jahr, gegenüber durchschnittlich +2,0 % im Jahr 2019; Allerdings verlangsamt sich dieser Trend deutlich, da sie sowohl im Vorjahr als auch im August 3,7 noch bei +2024 % lagen.

In Japan, die Die Deflation ist vorbei, und die Arbeitskosten steigen, um die Preise in die Höhe zu treiben.

All dies berücksichtigt nicht dieWirkung von Zöllen, die nur dann als Schutz für die inländische Produktion fungieren, wenn sie die Preise konkurrierender importierter Waren (End- und Zwischenprodukte) erhöhen. Die Berechnung seiner Auswirkungen ist heute unmöglich, schon allein deshalb, weil noch gar nicht bekannt ist, auf welche Produkte und mit welchen Tarifen sie einwirken werden. Sicherlich werden sie in der unmittelbaren Zukunft zu einem Anstieg der Lebenshaltungskosten führen. wie es auch die amerikanischen Verbraucher erwarten, deren einjährige Inflationserwartungen Sie stiegen von 4,9 % im Dezember 2,8 auf 2024 % im März. Allerdings sind sie rezessiv, weil sie die Kaufkraft der Familien untergraben. Es sei denn, sie lösen eine Lohnspirale aus, was angesichts der sich verschlechternden Wirtschaftslage unwahrscheinlich ist.

Um zusammenzufassen, die Inflation tendenziell nachlässt, aber nicht so schnell, und das hält die Leute auf Trab. Zentralbanken.

Zinsen und Aktienmärkte spüren deutlichen Wandel

„Die wirtschaftlichen Folgen des Friedens“: John Maynard Keynes‘ berühmtes kleines Buch über die Nachwirkungen des Versailler Vertrags von 1919 sagte die Folgen der Deutschland auferlegten Strafreparationen, die zum Aufstieg Hitlers und zum Zweiten Weltkrieg führten, richtig voraus. Der "wirtschaftliche Folgen" des Handelskrieges Die aktuellen Katastrophen werden hoffentlich weniger katastrophal sein, aber sie werden groß sein, im Guten wie im Schlechten. Das Übel ist offensichtlich: Die Zollspiralen machen alles Verlierer. Das Gute ist weniger offensichtlich, aber es beruht auf einer Hoffnung: der Entkopplung zwischen Amerika und Europaist nach Trumps jüngsten Aussagen Realität. Wie wir bereits oben sagten, sind die USA keine Garantie mehr für die Sicherheit des Alten Kontinents. Und das zwingt Europa, mehr Geld auszugeben, vor allem für die Verteidigung: ein erster Schritt in Richtung der berühmten „Vereinigten Staaten von Europa“?

I Märkte waren schnell haben diesen epochalen Wandel in der teutonischen Haltung gegenüber Defiziten und Staatsverschuldung ausgenutzt und die Renditen von Bundesanleihen in die Höhe getrieben. Dieser turbulente Monat weist ein Paradoxon auf. Langfristige Zinsen steigenund fallen die kurzfristigen, im Einklang mit der Senkung der EZB. Es ist kein Wahnsinn, aber es ist eine Dyskrasie, und hinter dieser Dyskrasie steckt Methode.

Die US-Zölle und die Abschwächung des riesigen amerikanischen Absatzmarktes wirken sich negativ auf die europäische Wirtschaft aus und lassen darauf schließen, eine Geldpolitik, die weiterhin unterstützt. Zwar wird die Haushaltspolitik expansiver werden – und die Märkte glauben das offensichtlich auch –, doch wird es einige Zeit dauern, bis sich die Ausgabenabsichten auch in tatsächliche Ausgaben umsetzen lassen. Doch die Märkte antizipieren dies, und die langfristigen Zinsen steigen, obwohl die kurzfristigen Zinsen gefallen sind und in naher Zukunft noch weiter fallen müssen.

 Die Renditen von Staatsanleihen stiegen in der gesamten Eurozone. Dieser Anstieg muss jedoch im Zusammenhang mit der anomalen Ausgangssituation gesehen werden: Die Zinsen waren historisch niedrig. Auch nach dem Anstieg der BundesrenditenDer Realzins ist immer noch Null oder negativ (bei Berechnung mit der deutschen Kerninflation). DER btp litt ein wenig, wie es normalerweise der Fall ist, wenn die Zinsen steigen (schlechte Nachrichten für den Schuldendienst), aber nicht viel: die Die Spreads sind leicht gestiegen mit dem Bund, bleiben aber auf niedrigem Niveau. Der BTp-Bonos-Spread, der „Kanarienvogel im Bergwerk“, anhand dessen sich entscheiden lässt, ob die Erhöhung des Spreads gegenüber der Bundesanleihe ein Vorteil der Bundesanleihe oder ein Nachteil der BTP ist, ist praktisch unverändert geblieben.

Die Schwächung des Dollars, trotz der Tatsache, dass sich die Differenz zwischen den Leitzinsen zwischen der EZB und der Fed zugunsten der Fed vergrößert hat, hat Stroh der Prognosen eines Dollars in Richtung Parität mit dem Euro. Für diese unerwartete Stärke des Euro gibt es mehrere Faktoren. Der Zinsdifferenz Wenn wir statt der Leitzinsen die langfristigen Zinsen – sowohl die nominalen als auch die realen – betrachten, hat sich die Lage zugunsten der europäischen Einheitswährung gewendet. In der Eurozone sind die Renditen gestiegen, während die Zinsen für Staatsanleihen im Einklang mit den Rezessionsängsten gefallen sind. Aber auch bei den Leitzinsen ändert sich die Lage: Der Markt erwartet, dass Fed sollte Zinsen schneller senken im Vergleich zu früheren Prognosen.

La chinesische Münze blieb gegenüber dem Dollar relativ stabil. In Zeiten von Zollkriegen ist es nicht so, dass der (kontrollierte) Wechselkurs des Yuan den Eindruck erweckt, man wolle die Auswirkungen der Zölle durch eine Abwertung des Wechselkurses kompensieren. Der Anstieg des Euro gegenüber dem Dollar führte zu einer starke Abwertung des Yuan gegenüber der Gemeinschaftswährung. Was für die europäischen Produzenten alles andere als angenehm ist.

I Aktienmärkte waren anfällig, mit jüngsten Allzeithochs auf beiden Seiten des Atlantiks. Der 'barbarische UnsicherheitDie von den beiden Zauberlehrlingen (Trump und Musk) eingebrachten Signale wirkten als Katalysator für eine Korrektur, die in der Luft lag. Allerdings könnte die Korrektur in Europa weniger ausgeprägt sein, da dort ein Wachstumsgefälle besteht, das sich zu Lasten Amerikas auswirkt.

Bedeutsam – wer hätte das jemals gesagt… – ist die Tatsache, dass Die Aktienmärkte bestraften diejenigen, die Zölle erhoben, und haben die Betroffenen belohnt. Wie die Grafik zeigt, liegt die Wall Street im Monat vor den US-Wahlen (auf 100 Punkte hochgerechnet) unter ihrem Ausgangsniveau, während die Eurozone und China darüber liegen. Der Meister der Leistung ist der Deutschland, wo die Preise im Zuge der angekündigten expansiven Wende in der Fiskalpolitik ebenfalls stiegen. Allerdings profitierten auch die europäischen Aktienmärkte von der Aussicht auf Zinssenkungen. Dies wurde deutlich, als die EZB nach der Zinssenkung im September im Oktober eine weitere vornahm.

Was nun? Wie der Typ sagte: „Es ist immer schwierig, Vorhersagen zu treffen, insbesondere wenn sie die Zukunft betreffen.".

Schließlich kommen wir zumGold, das die Schwelle überschritten hat von 3 Dollar pro Unze. Die Versuchung wird nach Amerika zurückkehren Neubewertung von Fort Knox Bullion (wodurch der Preis bei 42,22 USD pro Unze blieb). Wenn man sie auf Marktwerte bringt, würde man etwa 773 Milliarden Dollar verdienen, aber die Gewinn es könnte nur zur Schuldenreduzierung eingesetzt werden: kurz gesagt, ein buchhalterischer Trick und nichts weiter. Auf jeden Fall sendet Gold ein Signal: die „sicherer Hafen“ par excellence sagt, dass wir müssen wirklich Zuflucht suchen …