In der neuesten Folge des Podcasts „Im 4. Stock" Alessandro Fugnoli, Stratege bei Kairos Partners, geht auf eine entscheidende Frage für Anleger ein: „Was passiert mit Anleihen??“. Der Anleihenmarkt, der seit fünf Jahren unter einer Krise leidet ständiger Abstieg, hat eine Debatte unter denen ausgelöst, die das sehenGelegenheit einer Erholung und diejenigen, die befürchten, dass der Sturm noch nicht vorüber ist. Fugnoli untersucht die Gründe für diesen anhaltenden Rückgang und die Auswirkungen für Anleger.
Der lange Niedergang der Anleihen
Bis vor drei Monaten erwarteten die Anleger nach vier Jahren des Leidens endlich eine Trendwende im Jahr 2025. Aber nein, die Realität sieht anders aus: Der Rückgang der Anleihen geht weiter, und zwar bei den langen Anleihen, insbesondere den Dollar-Anleihen, sie scheinen nicht aufhören zu wollen. Auch wenn die Gutscheine Die großzügigen Spenden in den letzten zwei Jahren haben den Schlag abgemildert, das Endergebnis ist negativ, insbesondere für die langfristige Anleihen (ab 10 Jahren). Kurz gesagt, die Anleihenportfolios leiden, aber es ist noch nicht alles verloren.
Die Ursachen für diesen Bärenmarkt: Die Inflation ist die Königin der Partei
Le Ursache Laut Fugnoli sind die Ursachen dieses Bärenmarktes klar. "DER'Inflation, zuallererst“, der weiterhin wie ein Felsbrocken wiegt. Dann ist da noch das wachsendes Angebot an Anleihen durch Regierungen e Unternehmen, die mit einer Nachfrage konfrontiert ist, die trotz Liquidität nicht bereit ist, um jeden Preis zu kaufen. „Hier ist dann die Wiederherstellung von positive reale Renditen, als sich der Markt im letzten Jahrzehnt und in den Covid-Jahren damit abgefunden hatte, zu Renditen unter der Inflation zu kaufen. Hier taucht auch wieder das auf Begriff Premium, d. h. die zusätzliche Rendite, die bei Anleihen mit langer Laufzeit die Volatilität der Zinssätze im Laufe der Zeit ausgleichen soll.“
Fed, eine Institution in einer Identitätskrise
Eine der am schwierigsten zu interpretierenden Phasen war die, in der die Federal Reserve Er fing an Zinsen senken. Trotz einer Kürzung um 50 Basispunkte im September, gefolgt von zwei weiteren Kürzungen um 25 Punkte in den folgenden Monaten, ist die Die Renditen langfristiger Anleihen stiegen anstatt wie erwartet abzunehmen. Fugnoli vergleicht diese Situation mit der der Ende der siebziger Jahre, „als der Markt sich vor den Zinssenkungen der Fed fürchtete, weil er wusste, dass die Inflation schwelte und bald wieder steigen würde“.
Darüber hinaus bemerkt Fugnoli etwas mangelnde Harmonie zwischen dem Markt und der Fed, die mehrmals die Richtung geändert hat. Die Zinssenkung im September wurde von vielen als „überzogen und politisch entschlossen“ angesehen, doch während sich die Fed Sorgen um den Arbeitsmarkt machte, erwiesen sich diese Befürchtungen als unbegründet, da die US-Wirtschaft stetig wuchs: „Amerika ist voll ausgelastet und die Beschäftigung bleibt bestehen.“ sehr hohe Werte“. Derzeit, betont der Stratege, signalisiere die Fed dem Markt, dass ich Die Kürzungen werden moderater ausfallen als ursprünglich erwartet, und gibt so Anlass zum Nachdenken, was durchaus möglich wäre Ängste reduzieren.
Um das Bild jedoch noch weiter zu verkomplizieren, gibt es die Fragen des Finanzministeriums „die nach einer Phase, in der die Emissionen auf die kurzfristige Phase konzentriert waren, bald wieder zur Finanzierung auf dem langen Teil der Kurve zurückkehren wird.“ Darüber hinaus mangelt es nicht an Unsicherheiten über die Politik der neuen amerikanischen Regierung, die, wenn auch nicht mit Sicherheit, „die Inflation nach oben treiben“ könnte und neue Turbulenzen auf den Anleihemärkten auslösen könnte.
Amerikanische und europäische Anleihen als Kaufgelegenheit?
An dieser Stelle zögert Fugnoli jedoch nicht, die Frage zu beantworten, die sich jeder stellt: i Sind amerikanische Anleihen eine Chance? Die Antwort ist ja, aber mit Vorsicht. „Die Frage betrifft auch europäische Anleihen, die durch amerikanische Rückgänge in den jüngsten Rückgang hineingezogen wurden“, präzisiert Fugnoli. Obwohl die Inflation hoch bleibt, ist die Inflationserwartungen sie bewegten sich wenig, und die China wird weiterhin Deflation exportieren. Die Kombination aus hohen Zinsen und langsamerem Wachstum könnte zu einem Rückgang der Inflation führen und so die Voraussetzungen für langfristig niedrigere Zinsen schaffen.
Die eigentliche Herausforderung besteht darin, zu verstehen, ob es sich lohnt in langfristige Anleihen investieren, wenn kurzfristige sehr attraktive Renditen bei deutlich geringerem Risiko bieten. „Sie können durchaus einen Teil Ihres Anleihenportfolios in Long-Anleihen investieren, aber eher als Absicherung gegen eine Rezession denn als Chance auf Kapitalgewinn“, erklärt Fugnoli.
Aktien und Anleihen: das Wachstumsdilemma
Das letzte Kapitel der Geschichte betrifft die Taschen, die bereits die Auswirkungen zu spüren beginnenAnstieg der Anleiherenditen. Historisch gesehen, wenn die Zinsen steigen, d Aktienmultiplikatoren sie komprimieren. Wie Fugnoli jedoch betont, „haben die Aktienmärkte eine gesunde Wirtschaft und wachsende Gewinne“. Diese Mischung aus hohen Zinsen und steigenden Gewinnen werde dazu führen, dass die Aktienmärkte im Jahr 2025 sicherlich „weniger überschwänglich sind als in den letzten zwei Jahren“. In einem Szenario, in dem die Technologie den Markt dominiert, „könnten die europäischen Börsen, die über weniger Technologie verfügen, eine Zeit lang besser abschneiden als die amerikanische“.