السوق ينتظر بحذر ل PATUANO BLITZ. بوللور نحو القيادة دون إخراج نقدي
تتصاعد الحمى بسبب عرض Telecom Italia لشركة Vivendi. انخفض سهم الشركة الحالية السابقة بنسبة -0,31٪ في بيازا أفاري ، على الرغم من حقيقة أن معظم المحللين يقدرون القيمة الإستراتيجية للمغامرة في أرض كاريوكا. دعونا نرى السبب ، بدءًا من فحص الملفات التي تم لفت انتباه Vivendi إليها.
1) يجب تسليم العرض على Gvt الذي تم حزمه من قبل مستشاري Telecom Italia (Mediobanca و Citi و Bradesco) بين الغد وبعد غد إلى Vivendi ، مجموعة الوسائط المتعددة الفرنسية بقيادة Vincent Bolloré ، والتي يمكن أن تعقد مجلس إدارة استثنائي قبل ذلك من اليوم 28 ، المخصص للحسابات وفحص العرض المقدم من Telefonica.
2) بناءً على التوقعات ، ستقدر شركة Telecom قيمة Gvt بما لا يقل عن 7 مليار يورو ، أي أكثر من 6,7 مليار التي قدمتها المجموعة الأيبيرية للسيطرة على شركة الهاتف الثابت النشطة في 153 مدينة برازيلية ، مع شبكة قوية عريضة النطاق لديها 700 المشتركين في محتوى Canal Plus و Universal ويفتخرون بأحدث نظام فوترة المحتوى. يقدّر العرض Gvt ، الذي لم يغلق أبدًا في الربح ، أكثر من 10 أضعاف Ebitda مقابل تقييم Tim Brasil يساوي 4,9 ضعف Ebitda. ومع ذلك ، لا يوجد دفع نقدي. العرض ، في الواقع ، ينص على إنشاء مشروع مشترك بين Gvt و Tim Brasil ، بحصص متساوية ، بالإضافة إلى نسبة مئوية في يد Vivendi مباشرة. ومن أجل معادلة قيمة Gvt ، سيتعين على Telecom تعزيز رأس مال Tim Brasil بما لا يقل عن ملياري دولار.
3) ومع ذلك ، فإن "الطبق القوي" للعرض الإيطالي هو حصة الدفع "الأولية". في الواقع ، سيتم حجز 20 ٪ من Telecom Italia لشركة Vivendi (القيمة السوقية حوالي 3 مليار يورو ، بالنظر إلى رسملة الحصة بحوالي 15 مليار ، أي ما يزيد قليلاً عن نصف ديون الشركة الإيطالية السابقة) نتيجة لرأس المال الحر مما يجعل الشركة الفرنسية المساهم القوي الجديد للشركة الإيطالية في انسجام تام مع Mediobanca (التي يشغل Bolloré منصب نائب رئيسها) والمساهمين الإيطاليين السابقين في Telco (Intesa و Generali) الذين يمكنهم تأجيل الخروج.
4) يبدو أن عرض Telefonica ، في الوقت الحالي ، أقل جاذبية. يقدم الإسبان 6,7 مليار ، مع حصة نقدية ولكن أيضًا حصة 12 ٪ في Vivo ، الشركة البرازيلية التابعة لشركة Telefonica. ستواجه العملية ، على عكس العملية الإيطالية ، العديد من الصعوبات في التغلب على اعتراضات مكافحة الاحتكار البرازيلية ، وهو ظرف من شأنه على أي حال أن يضعف الصفقة بمرور الوقت. علاوة على ذلك ، تقدم Telfonica حق الشفعة على 8,1٪ من Telecom Italia ، وهي حصة لا تضمن أي قيادة لشركة Vivendi في الشركة الإيطالية.
5) من وجهة نظرمزيج صناعي يبدو أن العرض الذي وضعه ألبرتو ناجيل لماركو باتوانو أفضل بكثير. تستحوذ Vivendi على إمكانية زيادة القوة النارية في السوق البرازيلية وتوزيع محتويات أنشطتها (Universal Music و Canal +) ، المصدر الرئيسي لإيرادات مجموعة Transalpine ، في سوق مثل السوق الإيطالي حيث تظل احتمالات الاختراق كبيرة جدًا. مرتفع. بالنسبة للشريك الإيطالي ، تتمثل الراحة الرئيسية في تشكيل أغلبية جديدة ذات مصالح مشتركة قوية: تبحث Vivendi ، بعد التنازل عن السيطرة على Sfr (صفقة أبرمت قبل وصول Bolloré إلى القمة) ، عن شراكات مع شركة اتصالات كبيرة ؛ الشركة الإيطالية ، بعد سنوات من التعايش المؤلم ، يمكن أن تقلل من ثقل أحد المساهمين ، Telefonica ، في تضارب واضح في المصالح في البرازيل.
لماذا لا تلبي المجموعة الصناعية مزايا بيازا أفاري؟
1) توفر العملية البرازيلية ضخًا قويًا لرأس المال في Tim Brasil ، بحوالي 2 مليار وفقًا لحسابات المحللين ، والتي لا يمكن تمويلها إلا جزئيًا (حوالي 500 مليون) من خلال تحويل أسهم الادخار. وهكذا تظل مخاطر زيادة رأس مال الشركة الإيطالية عالية.
2) لا تتصور خطة Mediobanca نفقات كبيرة. ولكن ، في الوقت نفسه ، لا تفكر في ضخ النقود في Telecom Italia لأن الدخول إلى الإدارة العليا لـ Vivendi سيتم بدون ضخ رأس المال. علاوة على ذلك ، فإن وصول Vincent Bolloré سيشكل نهاية التجربة القصيرة كشركة عامة ، وبالتالي خسارة جائزة مرتبطة بالتنافس على اللقب.
3) لا يقل أهمية ، أن جاذبية المضاربة لبيع محتمل لشركة Tim Brasil لبعض المنافسين لم تعد موجودة ، وهي احتمالية ضعيفة على المستوى الصناعي ولكنها كانت ستجعل من الممكن تخفيض الديون وربما أرباح غير عادية.
4) أخيرًا ، يفضل السوق الانتظار في ضوء التحرك المضاد المحتمل (المحتمل بالفعل) من قبل Telefonica والذي يمكن أن يرفع المستوى المسبق في Gvt أو يخوض معركة داخل دوائر Telecom Italia.
