اليونان أفضل من إيطاليا: سندات أثينا أقل خطورة. تقرير مرصد الحسابات العامة الإيطالي

La يونان انها أفضل منإيطاليا. و سورباسو يتعلق الأمر بالأداء الاقتصادي اليوناني الذي كان لعدة سنوات أفضل من الأداء الإيطالي من حيث نمو الناتج المحلي الإجمالي، والسرعة في الحد من اختلالات المالية العامة، والقدرة على جذب الاستثمارات الأجنبية ومصداقية العمل الحكومي. ليس هذا فحسب، بل على سوق السندات الحكومية حدث التجاوز بين روما وأثينا (مرة أخرى). ولكن كيف خرجت اليونان من الأزمة التي عرضت اليورو للخطر؟ أحد يشرح ذلك ستوديو من مؤشر أسعار المستهلك، المرصد الحسابات العامة الإيطالية من الجامعة الكاثوليكية بقيادة جيامباولو جالي.

الانتشار: تجاوز اليونان

منذ مايو الماضي العائد على السندات الحكومية الأوراق المالية اليونانية أقل من الأوراق المالية الإيطالية المماثلة. وهذه ليست المرة الأولى التي يحدث فيها ذلك، ولكن في الماضي حدثت الظاهرة لانبعاثات منفردة، مع اختلافات محدودة ولفترات قصيرة نسبيا. ولكننا الآن نواجه خلافات ملحوظة استمرت لأشهر عديدة. أنظر إلى انتشار ومن بين سندات العشر سنوات مقارنة بالسندات الألمانية، نجحت كل من إيطاليا واليونان في تحسين أداءها في العام الماضي، ولكن التحسن في أثينا كان أقوى كثيراً: 139 نقطة أساس مقارنة بنحو 60 نقطة أساس في إيطاليا.

إن "تجاوز" اليونان لإيطاليا لا يتعلق فقط بسندات العشر سنوات، بل أيضاً جميع المواعيد النهائية (الشكل 2): باستثناء السندات التي تستحق لمدة شهر واحد (متقلبة للغاية بسبب عدم وجود سوق سائلة)، تتمتع السندات اليونانية بعائد أقل من السندات الإيطالية بنحو 1-40 نقطة أساس.

كيف هذا ممكن؟

ومن خلال قراءة تقارير المؤسسات الدولية، وكذلك وكالات التصنيف، يتبين أن الكثير منها الإصلاحات التي تم إجراؤها في أعقاب أزمة الديون في عام 2010 تعطي الآن نتائج إيجابية بعد أن كانت تترتب عليها تكاليف اقتصادية واجتماعية كبيرة في السنوات الأولى.

وفقا لمؤشر أسعار المستهلك، لا ينبغي التقليل من أهمية أن غالبية الدين العام اليوناني إنه ليس موجودًا في السوق (الشكل 3) ولكنه مملوك من قبل المؤسسات الأوروبية (بشكل أساسي شهر) وأن هذا الدين له آجال استحقاق طويلة للغاية (يبلغ متوسط ​​العمر المتبقي للديون اليونانية حوالي 17 عامًا) ومعدلات فائدة منخفضة للغاية (في المتوسط ​​1,2%) وفوق كل شيء ثابتة. وهذا يعني أنه بالنسبة لليونان فإن زيادة أسعار فائدة البنك المركزي الأوروبي تخلف تأثيراً متواضعاً على متوسط ​​تكلفة الدين.

ولكن حقيقة أن جزءاً كبيراً من الديون تحتفظ به آلية الاستقرار الأوروبي لا تكفي لتفسير النجاح اليوناني. وهناك عوامل أخرى تسمح لليونان بترك لقب الدولة الأكثر مديونية في الاتحاد الأوروبي (من حيث النسبة المئوية)، تاركة السجل المحزن لإيطاليا.

بيانات النجاح اليوناني

كل الأشياء في الاعتبار، الكبيرة الإصلاحات التي غيرت وجه اليونان تم إجراؤها بعد أزمة الديون (2010). يوضح الشكل 4 كيف الناتج المحلي الإجمالي وكانت اليونان تنمو بشكل أكبر بكثير من نمو إيطاليا حتى عام 2010، وكيف انهارت خلال أزمة الديون (2010-2012)، في أعقاب اكتشاف تزوير بيانات العجز والديون اليونانية.

وبعد ذلك، ولسنوات عديدة، كان النمو في اليونان ثابتاً إلى حد ما، كما كان الحال في إيطاليا. تغيرت الأمور في عام 2019 تقريبًا عندما حدث التجاوز الأول. إذا أخذنا الناتج المحلي الإجمالي لعام 100 على أنه 2015، فقد بلغت اليونان في عام 2022 المركز 109 وإيطاليا 105. وفي توقعات خطط الاستقرار الوطنية، ستصل اليونان في عام 2026 إلى 121 وإيطاليا إلى 110. ومع ذلك، فمن الواقع أن انتعاش ما بعد كوفيد وكان النمو في اليونان أقوى منه في إيطاليا: فبعد انخفاض بنسبة 9% في كلا البلدين في عام 2020، يقدر النمو التراكمي لفترة الثلاث سنوات 2021-2023 بنحو 17% في اليونان و12% في إيطاليا. وفي عام 2022، وهو العام الأخير الذي يتوفر له الرصيد النهائي، بلغ النمو 5,9% في اليونان و3,7% في إيطاليا.

الشكل 5 يحكي قصة اليونان من وجهة نظر الميزانية العامة. وكما نرى فإن إرث السنوات التي سبقت عام 2010 كان ثقيلاً للغاية، ولكن التصحيح كان سريعاً إلى حد لا يصدق. ولتحقيق هذه النتيجة، نفذت الحكومة، برئاسة أنطونيس ساماراس من حزب الديمقراطية الجديدة وبدعم من حزب باسوك، تخفيضات جذرية في الإنفاق الاجتماعي وزيادة الضرائب. يعود تاريخ تجديد المبنى أيضًا إلى هذه الفترة الديون اليونانيةوهو ما تحقق في عام 2012. ويستمر التعديل وفي عام 2016 تصل الميزانية إلى الرصيد؛ بين عامي 2016 و2019 كان هناك فائض صغير. وفي عام الوباء، أظهرت الميزانية عجزًا يعادل عجز إيطاليا (-9,7%)، ولكن في السنوات التالية كان التعديل سريعًا بشكل مدهش. وبالفعل في عام 2022، انخفض العجز إلى 2,3% من الناتج المحلي الإجمالي؛ وفي توقعات الحكومة اليونانية يجب أن تعود إلى نقطة التعادل بحلول عام 2026.

Il نسبة الدين / الناتج المحلي الإجمالي (الشكل 6) يرتفع خلال سنوات الأزمة، ثم يرتفع مرة أخرى في عام 2020 وينخفض ​​بسرعة كبيرة بعد ذلك: من 206% من الناتج المحلي الإجمالي إلى 171% في الرصيد النهائي لعام 2022 وإلى 163% في الرصيد الأولي لعام 2023. وفقًا لبرنامج الحكومة اليونانية، فإن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي اليوناني ستنخفض إلى أقل من مثيلتها في إيطاليا في عام 2026. ووفقًا لتقارير صندوق النقد الدولي والمفوضية الأوروبية، فإن جزءًا كبيرًا من خفض العجز يرجع إلى توسيع القاعدة الضريبية والتحفيز المتزامن. تخفيض معدلات الضرائب. كما لعبت الإجراءات الرامية إلى تعزيز الأصول العامة وعمليات التحرير والخصخصة دورًا مهمًا.

وفي المقابل، أدت عمليات الخصخصة وزيادة الثقة في آفاق اليونان إلى زيادة قوية للغاية في نمو الناتج المحلي الإجماليالاستثمارات الأجنبية المباشرة. وكما يتبين من الشكل 7، ظلت الاستثمارات المباشرة الواردة لسنوات عديدة متواضعة للغاية (حوالي 1% من الناتج المحلي الإجمالي)، كما هو الحال في إيطاليا. وفي السنوات الأخيرة، حدثت طفرة تصاعدية إلى 3,5% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2022.

إصلاحات سوق العمل

وكان الدور الحاسم هو دور إصلاحات سوق العمل. وفي اليونان، كما هي الحال في إيطاليا، تم تنفيذ العديد من الإصلاحات، والتي كانت غير مكتملة في كثير من الأحيان، وكثيراً ما ألغيت من قبل الحكومات المتعاقبة. تحدد دراسة حديثة لصندوق النقد الدولي بعض الخطوات الأساسية التي يمكن أن تفسر لماذا تمت إعادة تنظيم تكاليف العمالة، التي نمت في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين بمعدلات لا تتوافق مع الإنتاجية، في السنوات التالية. كما يوضح الشكل 8، في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كان تكلفة العمالة لكل وحدة من المنتج (كلوب) في اليونان عانت من خسارة حادة في القدرة التنافسية تجاه شركائها الأوروبيين. وحتى في إيطاليا، ارتفعت قيمة النادي كثيرًا في تلك السنوات، ولكن أقل مما كانت عليه في اليونان. في السنوات التالية، وحتى عام 2019، كانت هناك عملية إعادة تنظيم أوصلت نادي اليونان إلى قيم متوافقة مع قيم منطقة اليورو.

يسلط تقرير صادر عن صندوق النقد الدولي – مكتوب في عام 2019 – الضوء على بعض جوانب الإصلاحات التي تم إدخالها بين عامي 2011 و2012:

1. المفاوضة الجماعية. وفي عام 2011، تم إدخال سلسلة من الإصلاحات التي تهدف إلى تشجيع المساومة بين الشركات بدلاً من المساومة الوطنية.
2. تسريح العمال. تمت زيادة عدد الموظفين اللازمين لتأهيل الفصل على أنه جماعي وبالتالي يستحقون حماية إضافية.
3. الرقمنة. أدت رقمنة الإخطارات الخاصة بالتغييرات في الجداول الزمنية ونوبات العمل والتوظيف والفصل إلى مرونة كبيرة في النظام.
4. - خفض الحد الأدنى للأجور والرواتب العامة. وفي مارس/آذار 2012، تم تخفيض الحد الأدنى للأجور بنسبة 22% لجميع العمال وبنسبة 32% للشباب تحت سن 25 عاما. زيادات الأقدمية وإلغاء بعض البدلات. وفي يوليو 2013، تم تطبيق تخفيض الحد الأدنى للأجور أيضًا على القطاع العام بأكمله. ولم يتم تغيير هذه القرارات إلا في عام 2018، في نهاية برنامج التعديل.

من المهم أيضًا ملاحظة أنه في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين الحساب الجاري لميزان المدفوعات وتفاقمت المشكلة إلى 13% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2008 (الشكل 9). ولذلك، كان من الضروري للغاية إعادة تنظيم تكاليف العمالة وفقا للإنتاجية.

في السنوات الأخيرة مشكلة العجز خارجي ثم عاد بقوة: فقد تدهور الحساب الجاري إلى 8% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2022. كما أن صافي المركز الأجنبي (الأسهم) سلبي للغاية، لأن التزامات البلاد (القطاع الخاص بالإضافة إلى القطاع العام) تتجاوز الأنشطة بشكل كبير. ومن الممكن أن يكون هذا العجز الخارجي هو النظير والنتيجة الفسيولوجية لقدرة أثينا على جذب رؤوس الأموال من الخارج، لكن من الصعب عدم رؤية ذلك كنقطة ضعف في اليونان اليوم، وهذا ما تم تناوله في تقارير المنظمات الدولية. المنظمات.

عدم وجود إصلاحات في سوق السلع

خلال سنوات حكومة تسيبراس، تم إجراء العديد من الإصلاحات التي تهدف إلى تحرير و/أو خصخصة الأنشطة الاقتصادية. ويوضح المرصد أنه أبعد من الحالات الفردية، فإن الحكم الذي ينشأ هو أن إصلاحات أسواق السلع وتم تقديم الخدمات دون الاقتناع اللازم ولم تكن كافية.

ونفذ برنامج التحرير الحكومة التي تشكلت بعد الانتخابات السياسية التي جرت في يوليو/تموز 2019، والتي شهدت فوز زعيم حزب الديمقراطية الجديدة كيرياكوس ميتسوتاكيس.

العوامل السياسية

ومن المهم أيضًا أن نتذكر عاملين سياسيين أحدثا فرقًا ملحوظًا في السنوات الأخيرة. الأول هو أن الجديد رئيس الوزراء يتمتع بسلطة شخصية قوية. ميتسوتاكيس فهو يعرف لغة الاقتصاد جيداً، ويعرف ما هو ممكن وما هو غير ممكن، ولا ينغمس في المواقف المتطرفة أو الشعبوية. من وجهة النظر هذه، يمكن مقارنته إلى حد ما بماريو دراجي، مع الفارق المهم أن ميتسوتاكيس هو زعيم سياسي وفاز بالانتخابات مرتين على التوالي.

العامل الثاني المهم هو أنه في عام 2020، بعد وقت قصير من فوز 2019، اجتاز ميتسوتاكيس الإصلاح الانتخابي مع مكافأة الأغلبية مما ساعد على توفير الاستقرار للحكومة اليونانية. في جوهر الأمر، قام باستعادة وتعزيز النظام الذي كان ساريا قبل أن يقدم تسيبراس نظاما تناسبيا بحتة مع عتبة 2016٪ في عام 3. وبدون القانون الجديد، لم يكن حزب الديمقراطية الجديدة ليحصل على أغلبية المقاعد في انتخابات يونيو/حزيران 2023، ولكان سيضطر الآن إلى تشكيل حكومات فطور. وأخيرا، لدى روما وأثينا الفرصة للعب ورقة بنر، حتى تتمكن اقتصاداتها من التنفس. ولكن يبدو أن اليونان تمكنت من إيجاد وسيلة لتحويل الأموال الأوروبية إلى دفعة أكبر لتنمية الاقتصاد. بينما تواجه إيطاليا مشاكل عديدة: عدم القدرة على الإنفاق، ورغبة حكومة جديدة في تغيير المشاريع، وعدم الاهتمام بالإصلاحات.