تغرق سنام في البورصة (-12,02٪ عند 12,07) وتطاردها تيرنا (-6,32٪ في نفس الوقت). ما سبب الزلزال؟ ما يقلق المحللين ليس حقيقة أن الشركة بقيادة كارلو مالاكارن سجلت انخفاضًا بنسبة 6,2٪ في الغاز المنقول في الأشهر التسعة الأولى ، وهو العمل الأساسي لشركة سنام. يشير الانخفاض إلى 47 مليار متر مكعب في الأشهر التسعة الأولى إلى نتيجة سنوية تبلغ حوالي 9 مليار متر مكعب ، وهو بعيد كل البعد عن 65 مليار متر مكعب قبل الأزمة. من الواضح أن الضغط على الاستهلاك قد تم أخذه في الاعتبار ، وقبل كل شيء ، ضمنت الشركة على أي حال مبلغًا يصل إلى 80 مليار Ebit (+ 1,5٪) وصافي ربح قدره 0,8 مليون (+ 863٪). يوم الجمعة الماضي ، أكد مالاكارن نفسه على الأداء "على الرغم من استمرار الوضع الاقتصادي غير المواتي والكميات المنخفضة من الغاز التي يتم إدخالها إلى الشبكة. نواصل الاستثمار بهدف تعزيز البنى التحتية الإيطالية للغاز وتعزيز تكامل أكبر من أي وقت مضى للشبكات الأوروبية ".
من ناحية أخرى ، كانت المبيعات ناتجة عن قرار هيئة الطاقة بمراجعة مكافآت نشاط التخزين (تؤثر على أرباح سنام قبل خصم الفوائد والضرائب بنسبة 15٪) بدءًا من العام الحراري التالي ، أي بعد مارس 2015. وقد حددت الهيئة مكافأة رأس المال المستثمر (التي يتم على أساسها احتساب ربحية الشركات الخاضعة للتنظيم) بنسبة 6٪ للسنة الحرارية المستقبلية مقابل 6,7٪ الحالية والتي ستكون مضمونة بأي حال من الأحوال ، كما قيل ، حتى 15 مارس. ليس ذلك فحسب ، بل توقعت الهيئة مراجعة WACC مع تحديث "في إشارة إلى قيمة المعدل الخالي من المخاطر.
هذه المراجعة - تحدد ملاحظة من الهيئة - سيتم إجراؤها في عام 2015 ، بناءً على تحديد الإيرادات لعام 2016 ، لتسهيل المواءمة مع المعيار المماثل لعام 2016 الذي سيتم تعيينه للخدمات الأخرى المنظمة (كلاهما في قطاعي الكهرباء والغاز). لذا فإن مراجعة الجهة التنظيمية هي في الواقع أوسع مما تبدو عليه اليوم وستؤثر أيضًا على نقل الغاز والكهرباء وتفترض أن الشركات تحقق حاليًا هوامش كبيرة على الأنشطة المنظمة (+ 10٪ من أرباح التشغيل عند 263 مليونًا في 9 أشهر ، لتخزين الغاز في سنام) . هذا ما يفسر التأثير على أسهم Terna.
للابتعاد عن اللغة الفنية البيروقراطية ، وفقًا لتحليل بعض الوسطاء الذي أوردته رويترز ، أثبت المنظم "أن معيار المكافأة سيظل ثابتًا لمدة ثلاث سنوات بعد عام أول من التباين ويريد الاستفادة من العوائد المنخفضة الحالية. من السند في أقرب وقت ممكن ولأطول فترة ممكنة "، وربط الأجر بالسعر القياسي لمدة 2,35 سنوات. والمفاجأة السلبية ، بحسب المصادر نفسها ، تتمثل في عدم وجود تعديلات دورية مرتبطة بالتضخم المفترض. من الناحية العملية ، بافتراض أن العائد على معيار العشر سنوات الإيطالي لا يزال عند المستويات الحالية (2016٪) ، فمن 2018 إلى 4,6 سينخفض العائد على التخزين إلى 6٪ من إجمالي الضرائب الحقيقي البالغ XNUMX٪ في العام المقبل.
في تقرير مخصص للمرافق الإيطالية ، وسع Crédit Suisse المناقشة وقال إن القرار بشأن تعريفة تخزين الغاز سيكون له تأثير سلبي على القطاع بأكمله. بالنسبة إلى سنام ، في الوقت نفسه ، فإنه يترجم إلى خطر حدوث انخفاض "كبير" في الإيرادات اعتبارًا من عام 2016. ويؤكد بنك كريدي سويس أن "الافتراض الذي يستخدمه المنظم (التضخم عند 1,5٪) يتماشى مع هدف الحكومة متوسطة الأجل الموضوعية ، ولكن أعلى بكثير من المستويات الحالية ".
في مذكرة Mediobanca ، يتم التركيز على حقيقة أن المكافأة الثابتة البالغة 6٪ مضمونة لمدة عام واحد فقط ، 2015 ، وأن افتراض التضخم بنسبة 1,5٪ "لا يبدو أنه يعترف بالصلة الواضحة بين أسعار الفائدة المنخفضة و تضخم منخفض ".
