مع العديد أضواء حمراء مضاءة على منصات التداول هذه الأيام، وخاصة عندما يتعلق الأمر بـ القطاع التكنولوجييتساءل المرء عما إذا كان هناك القطاعات الأخرى والتي ينبغي التركيز عليها من خلال تطبيق ما يسمى "تناوب". غابرييل ديباشيقوم محلل السوق في eToro في هذه المقابلة بتحليل الوضع الحالي سلوك المستثمر ويشير إلى أن السوق قد توقف عن النظر في كل من الأجانب والإيطاليين. التكنولوجيا باعتبارها الوجهة الوحيدة الممكنة: يظل القطاع محورياً، ولكن فقدت احتكارها بالإضافة إلى الأداء، فإن نادي السبعة الرائعين لم يعد موجودًا كما كنا نفهمه حتى الآن. لكن دوران حقيقي الأمر يتجاوز مجرد التحول من النمو إلى القيمة: إنه تحول من التركيز إلى اختيار، من القيادة الاحتكارية إلى قيادة أكثر توزيعاً.
أما بالنسبة لل ساحة الأعمال ، الدوران موجود، لكنه يتخذ شكلاً معيناً: فهو يحدث عن طريق الإضافة، وليس عن طريق الاستبدال. مستثمرون إيطاليون لم يشتروا فيلم "العظماء السبعة" على حساب الجانب السلبي، لكنهم فضلوا اتبع هذا الاتجاه خطوة أخرى، تجاه أولئك الذين يجمعون اليوم الطلبات الناتجة عن هذا الإنفاق، مع إيلاء الاهتمام أيضاً لـ القطاع النووي مما قد يساعد في تعويضطاقة هائلة ضروري لإطعام مركز البيانات.
يقول ديباش: "في عالم يتسم بالتشتت العالي، وبأنظمة اقتصادية كلية متعددة الأقطاب (أسعار الفائدة، والطاقة، والجغرافيا)، فإن التنويع ليس خيارًا دفاعيًا بل هو الطريقة العقلانية الوحيدة للاستفادة من علاوة مخاطر الأسهم دون تركيز المخاطر الخاصة".
منذ عدة أسابيع، ورغم تقلبات قطاع التكنولوجيا، بدأ يعاني من خسائر فادحة. وقد أدى ذلك إلى الحديث عن "تحول" في الاستثمارات. ومع ذلك، بالنظر إلى الاتجاهات السائدة، يصعب تحديد هذا التحول. ولكن هل هو موجود أصلاً؟
يحدث تحولٌ حقيقي. ليس سرابًا، ولا مجرد تغيير في السرد. إنه تأكيدٌ تجريبي لمبدأ أساسي في السوق: لا تدوم ريادة أي قطاع أو أسلوب استثماري إلى الأبد. في النصف الأول من عام 2026، رأينا ذلك جليًا في الأرقام: تفوقت الأسواق الناشئة والأسهم الدولية على أداء وول ستريت، وتفوقت الشركات الصغيرة والمتوسطة على الشركات الكبيرة، وتفوقت أسهم القيمة على أسهم النمو، وتفوق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الموزون بالتساوي على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 التقليدي الموزون بالقيمة السوقية. حتى الشركات السبع الكبرى، التي بدت لسنوات عصية على المنافسة، بدأت تظهر عليها علامات الضعف. وهكذا، يعود التنويع، الذي كان يُعتبر شبه غير ضروري في عصر "شراء التكنولوجيا فقط والانتظار"، إلى الواجهة. ليس من خلال الانضباط النظري، بل من خلال الحسابات.
هل أصبح المستثمرون أكثر انتقائية؟ هل توجد أي بيانات تدعم هذا الكلام؟
عندما تتسع رقعة القيادة، يتلاشى التركيز الذي يُعد ميزة تلقائية، ويصبح الاختيار هو العامل الحاسم مجدداً. وتأتي أقوى إشارة من التباين. فقد ارتفع مؤشر تباين مؤشر ستاندرد آند بورز 500 (Cboe S&P 500 Dispersion Index) إلى حوالي 47 نقطة، وهو أعلى مستوى له منذ جائحة كوفيد-19. وهذا يعني أن السوق يتوقع مسارات متباينة بشكل متزايد بين أسهم مؤشر ستاندرد آند بورز 500. وتحت سطح المؤشر، تتسع الفجوة بين الرابحين والخاسرين. وعندما يزداد التباين، يصبح اختيار القطاعات والأسهم بحكمة أكثر أهمية من مجرد معامل بيتا السوقي.
هل تسارع هذا "التحول" منذ بداية الشهر الماضي؟ وفي أي قطاعات؟
منذ بداية يونيو، باتت الصورة أكثر وضوحًا. فبعد الصعود الصاروخي لقطاع التكنولوجيا من أدنى مستوياته في مارس، حوّل السوق تركيزه نحو قطاعات الرعاية الصحية والمالية والمرافق والصناعات. صحيح أن قطاع التكنولوجيا خسر نحو 5% خلال الفترة نفسها، إلا أنه لا يزال فوق 29% منذ بداية العام. الرسالة واضحة: التكنولوجيا لا تزال محورية، لكن السوق لم يعد يعتبرها الوجهة الوحيدة الممكنة. لذا، فإن التحول الحقيقي يتجاوز مجرد الانتقال من النمو إلى القيمة، فهو تحول من التركيز إلى الانتقاء، ومن الريادة الاحتكارية إلى ريادة أكثر توزيعًا. لا تزال التكنولوجيا تقود جزءًا كبيرًا من السوق، لكنها فقدت احتكارها للأداء. والأهم من ذلك، أن بعضًا من أبرز الشركات الرابحة في مجال الذكاء الاصطناعي عام 2026 بدأت تظهر عليها علامات عدم الاستقرار.
يرى بعض المراقبين أن التراجع الأخير في القطاع مرتبط أيضاً بعوامل فنية، كالمراكز الطويلة المفرطة وانتشار صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية. هل توافق على ذلك؟
أصبحت عمليات التمركز شديدة الازدحام: ففي استطلاع حديث أجراه بنك أوف أمريكا، أشار 82% من المديرين إلى أن الاستثمار طويل الأجل في قطاع أشباه الموصلات العالمي هو أكثر أنواع التداول ازدحامًا على الإطلاق. يُضاف إلى ذلك انتشار صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية على أسهم فردية وعلى مستوى القطاع، وهو أمر واضح بشكل خاص في كوريا الجنوبية. عندما قررت سلطات سيول التدخل، بتعليق المنتجات الجديدة وتشديد متطلبات المستثمرين، أقرت ضمنيًا بأن الرافعة المالية المفرطة تُضخّم تقلبات السوق. ولذلك، اتخذ التصحيح الحاد اللاحق أيضًا سمات عملية خفض الرافعة المالية. وقد ازداد الوضع تعقيدًا مع ارتفاع أسعار الفائدة في كوريا الجنوبية بمقدار 25 نقطة أساس، وهو الأول منذ يناير 2023، والوقف المؤقت في ولاية نيويورك لبناء مراكز البيانات الضخمة: وهي مؤشرات على تزايد المقاومة السياسية والطاقة للتوسع العشوائي للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
هل لا يزال نادي السبعة الرائعين موجودًا كما رأيناه حتى الآن؟
يتمثل التحول الحقيقي لعام 2026 في نهاية هيمنة الشركات السبع الكبرى ككيان واحد في السوق. فبعد سنوات كان فيها الانتماء إلى هذه المجموعة كافيًا لجذب رؤوس الأموال، بدأ المستثمرون مجددًا في التمييز بين من يستثمرون في الذكاء الاصطناعي، ومن يمولون تطويره، ومن لا يزالون بحاجة إلى إثبات أن استثماراتهم ستحقق عوائد مجزية. ويُظهر الأداء مدى صعوبة اعتبار الشركات السبع الكبرى كيانًا واحدًا. فمنذ بداية العام، حققت سلة متساوية الأوزان من أسهم هذه الشركات السبع مكاسب بنسبة 5,3%، أي أقل من نصف نسبة 11,3% التي سجلها مؤشر ستاندرد آند بورز 500. وتتفوق أسهم آبل وألفابت وإنفيديا فقط على المؤشر، بينما انخفضت أسهم مايكروسوفت بنسبة 18% تقريبًا، وارتفعت أسهم تسلا بأكثر من 12%، وميتا بنسبة تزيد قليلاً عن 3%. على مدار العام، تفوقت المجموعة قليلاً على السوق مرة أخرى، محققةً مكاسب بنسبة 24% مقابل مكاسب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 البالغة 22,8%، إلا أن الرقم الإجمالي يخفي تبايناً كبيراً: فقد تجاوزت مكاسب ألفابت 104%، وأبل 10%، ونيفيديا 10% فقط، بينما سجلت ميتا ومايكروسوفت مكاسب بنسبة 57%، في حين كانت الأخيرة في المنطقة السلبية.
إذا لم يعد ينبغي النظر إلى النادي ككل، فما الذي ينبغي تقييمه داخله؟ ذكرت شركة آبل، التي يبدو أنها غيرت وجهها مؤخراً، هل توافق على ذلك؟
يعيد السوق تقييم شيء مختلف، وربما أكثر صعوبة في التكرار: ميزة التحكم الكامل في وصول المستهلك، بدءًا من الشريحة الإلكترونية وصولًا إلى نظام التشغيل، ومن الأجهزة إلى التحكم في التوزيع. تمثل شركة آبل مفارقة مثيرة للاهتمام. فقد وُصفت لأشهر بأنها المتأخرة في سباق الذكاء الاصطناعي، ومع ذلك، ومنذ بداية العام، أصبحت السهم الأفضل أداءً في المجموعة، حيث ارتفع بأكثر من 20%، وسجلت مؤخرًا أعلى مستوى لها على الإطلاق. والأهم من ذلك، أنه في شهر يوليو فقط، استطاعت آبل بالفعل معادلة أعلى 14 مستوى مسجلة على الإطلاق لعام 2025 بأكمله. تكمن ميزتها التنافسية في امتلاكها للأجهزة، ونظام التشغيل، والشرائح الإلكترونية، ومنظومة الخدمات، والأهم من ذلك كله، علاقتها اليومية بقاعدة مستخدمين تتجاوز 2,5 مليار جهاز نشط حول العالم. في قطاع قد تصبح فيه نماذج الذكاء الاصطناعي قابلة للتبادل بشكل متزايد، قد يكون التحكم في وصول المستهلك بنفس أهمية تفوق التكنولوجيا الأساسية.
هل يوجد نظام تناوب في إيطاليا أيضاً؟ وهل له نفس الخصائص التي رأيناها في الولايات المتحدة؟
يُلاحظ التناوب أيضاً في إيطاليا، لكنه يتخذ شكلاً خاصاً: فهو يحدث عن طريق الإضافة لا الاستبدال. في نهاية يونيو 2025، شكّل القطاع المصرفي 36,2% من مؤشر فوتسي MIB. وبعد عام، ارتفعت هذه النسبة إلى 39,3%. لم يتم تجاوز البنوك، بل أصبحت أكثر مركزية، مدفوعةً بلعبة المخاطر المستمرة: استحوذت بنوك مثل يونيكريديت على كوميرزبانك، وإنتيسا سان باولو، ومونتي دي باشي دي سيينا، وبانكو بي بي إم. هذا الرقم يُناقض فكرة التناوب للوهلة الأولى. لكن يتضح التناوب عند النظر إلى ما يحدث لبقية المؤشر. خلال الفترة نفسها، انخفض وزن قطاع السيارات من 12,2% إلى 6,7%، أي ما يقارب النصف، تحت وطأة أزمة ستيلانتيس وشطب بيريللي من المؤشر الرئيسي.
في ساحة أفاري، التي يهيمن عليها ما هي المساحة المتاحة للقطاعات الأخرى في القطاع المصرفي الإيطالي؟
ارتفعت حصة قطاع التكنولوجيا، التي كانت تبلغ 2,9% قبل اثني عشر شهرًا، إلى 5,6%، أي ما يقارب ضعف النسبة السابقة. كما ارتفع قطاع الصناعة من 7,8% إلى 9,1%. ونتيجةً لذلك، يشهد مؤشر FTSE MIB هيمنة أكبر للبنوك من حيث القيمة المطلقة، إلا أن النمو الهامشي، الذي عزز المؤشر بنسبة 17% منذ بداية العام، يأتي بشكل متزايد من خارج القطاع المصرفي. ولا تزال البنوك تُشكّل حجر الزاوية، بحصة تقارب 39% ومساهمة تُقارب 30% من إجمالي رأس المال المُضاف منذ بداية العام، والذي بلغ حوالي 97 مليار يورو، وذلك على الرغم من خروج بنك Banca Popolare di Sondrio من المؤشر.
ماذا عن أداء برنامجي STM و Prysmian؟ هل كانوا جزءًا من التشكيلة الإيطالية؟
حققت شركة STM وحدها ما يقارب 27% من الزيادة الإجمالية، وهي مساهمة تعادل تقريبًا مساهمة القطاع المصرفي بأكمله. وارتفع وزنها في مؤشر FTSE MIB من 2,7% في فبراير إلى 5,6% في يونيو. وسلكت شركة Prysmian مسارًا مشابهًا، حيث ارتفعت حصتها من 3,9% في نهاية عام 2025 إلى 5,7%، مدعومةً باستثمارات في شبكات الطاقة، والكابلات البحرية، ومراكز البيانات، والتحول في قطاع الطاقة. هذان السهمان، وحدهما، يصفان التحول الإيطالي بشكل أفضل من أي سردية. مع ذلك، بدأت مرحلة ثانية في النصف الثاني من يونيو. وشهد بعض أكبر الرابحين في عام 2026 عمليات جني أرباح، بينما عادت رؤوس الأموال إلى البنوك، والرعاية الصحية، والمرافق، والأسهم التي تراجعت. وتُظهر شركتا STM وPrysmian أنفسهما الجانب السلبي للقيادة الجديدة. فقد خسرت STM ما يقارب 21% من أعلى مستوياتها في يونيو، بينما تراجعت Prysmian بنسبة 17,8% من أعلى مستوياتها في مايو. ولا يمحو جني الأرباح مساهمة الشركة. لا تُعزى هذه التغيرات إلى نمو المؤشر، لكنها تُذكّرنا بمدى تقلب القيادة الجديدة بعد صعودها السريع. ويتجلى هذا التغيير أيضًا في تركيبة مؤشر FTSE MIB لأفضل 10 أسهم: فقد ارتفع وزن أكبر عشرة أسهم من 69,8% في بداية العام إلى 71,8%، بينما انخفض وزن أكبر ثلاثة أسهم من 40,6% إلى 38,7%. يتركز جزء كبير من المؤشر في قمته، بينما يتوزع بشكل أكثر توازنًا أسفل المراكز الثلاثة الأولى.
كيف تصرف المستثمرون الإيطاليون تجاه الشركات العملاقة استخدم
في الربع الثاني، لم يُقبل المستثمرون الإيطاليون على شراء أسهم الشركات السبع الكبرى التي شهدت انخفاضًا، مفضلين متابعة الاتجاه السائد، والاتجاه نحو الشركات التي تجني حاليًا أرباحًا من الطلبات الناتجة عن هذا الإنفاق. تُظهر بيانات منصة eToro كيف أنه بعد ربع أول تميز بعودة أسهم الطاقة عقب تصاعد الصراع في الشرق الأوسط، قام المستثمرون الأفراد الإيطاليون، بين شهري أبريل ويونيو، بزيادة استثماراتهم في الشركات العاملة في مجالين حيويين لتطوير الذكاء الاصطناعي: أشباه الموصلات وإمدادات الطاقة، مع إيلاء اهتمام خاص للطاقة النووية.
هل هناك أي أسهم أمريكية ركز عليها المستثمرون الإيطاليون بشكل أكبر؟
تُعدّ شركتا مارفيل ومايكرون خير مثال على هذا الخيار: الأولى متخصصة في مجال الاتصال الذي يُتيح لآلاف المعالجات التواصل فيما بينها، مدعومةً بتأييد جنسن هوانغ الذي وصفها بأنها شركةٌ مُحتملةٌ لتُصبح قيمتها تريليون دولار أمريكي؛ أما الثانية، فهي متخصصة في ذاكرة الوصول العشوائي عالية السرعة التي تُشغّل أنظمة الذكاء الاصطناعي، وقد تأكد أنها مُورّدٌ لذاكرة HBM4 لمنصة NVIDIA الجديدة. يُعدّ كلا القطاعين أساسيين لدعم توسيع القدرة الحاسوبية ومراكز البيانات. ويُؤكّد تصنيف الشركات الأكثر نموًا بين المُستخدمين الإيطاليين هذا الأمر: إذ تحتلّ مارفيل تكنولوجي المراكز الثلاثة الأولى، مع زيادةٍ قدرها 65% في عدد المُستثمرين، تليها مايكرون تكنولوجي (+33%)، وروكيت لاب (+30%)، وتايك-تو إنترأكتيف سوفتوير (+26%). ويتجلّى هذا الاتجاه نفسه في وجود سامسونج إلكترونيكس (+16%)، وبرودكوم (+12%)، وشركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (+8%)، مما يُؤكّد الاهتمام الواسع النطاق بمختلف حلقات سلسلة قيمة الرقائق الإلكترونية.
هل لاحظتم اهتماماً بقطاعات وأسهم أخرى؟ قطاع الطاقة النووية، على سبيل المثال؟
يتحول التحدي الأكبر في سباق الذكاء الاصطناعي من الرقائق الإلكترونية إلى الطاقة اللازمة لتشغيل مراكز البيانات، ولذا فإن المرحلة التالية ستكون الطاقة النووية. شهدت شركة أوكلو، العاملة في تطوير المفاعلات النووية المتقدمة، زيادة بنسبة 22% في عدد المستثمرين الإيطاليين، بينما نمت شركة نوسكيل باور، المتخصصة في المفاعلات المعيارية الصغيرة، بنسبة 15%. وسجلت شركة كاميكو، إحدى الشركات الرائدة عالميًا في مجال إنتاج اليورانيوم، زيادة بنسبة 13%. ويشير التواجد المتزامن لشركات تعمل في تصميم المفاعلات الجديدة، والتقنيات المعيارية، وإنتاج اليورانيوم إلى اهتمام شامل يمتد عبر سلسلة القيمة بأكملها.
